>> 東方證券-光明乳業(yè)(600597)關(guān)注預(yù)期差帶來的投資機會-140910
| 上傳日期： |
2014/9/11 |
大?。?/td>
| 375KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳徐姍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
莫酸誕生至近，保持120%的復(fù)合增速高速成長，是我國近年來增長最快的乳品單品，今年預(yù)測年銷售超過60 億，同比翻番。市場擔(dān)心伊利，蒙牛等相關(guān)競品上市對莫酸成長性及利潤的制約。我們認為：1，常溫酸奶市場預(yù)計在200 億以上，憑借顯著的先發(fā)優(yōu)勢，莫酸50%以上的市場份額難度不大；2，蒙牛，伊利當(dāng)前對利潤要求較高，尤其對高毛利率高增長品種非常珍惜，惡意競爭價格戰(zhàn)的概率很小。根據(jù)走訪了解，8 月份銷售已接近6 億，我們預(yù)計年末將逐步與明年百億目標(biāo)接軌，四季度及明年銷售有望超市場預(yù)期。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+規(guī)模效應(yīng)積聚，利潤率提升基礎(chǔ)充分。我們預(yù)計公司今年低毛利率的常溫白奶銷售將下降至5 億左右，占液奶總銷售僅3.4%，公司已成為名副其實的高端乳品企業(yè)，隨著三季度老工廠停產(chǎn)折舊減少，毛利率提升趨勢將逐漸顯現(xiàn)。另一方面，公司費用率長期比伊利蒙牛高10 個點左右，除了直銷占比高，國企效率低等原因外，規(guī)模差距亦是重要原因，我們認為隨著莫酸基地市場的不斷增多，光明整體銷售規(guī)模的擴大，費用率的下降彈性可期，伊利利潤率的飛躍可做參考，臨近拐點時并不會表現(xiàn)為線性增長。
隱蔽資產(chǎn)增值，國企改革趨勢向好。公司二廠，八廠即將搬遷，兩工廠分別位于上海古北板塊及浦東新區(qū)，占地約200 畝左右，產(chǎn)權(quán)屬于上市公司，未來若作可持續(xù)商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)或?qū)⒂胸S厚的年租金收入。同時，引進戰(zhàn)投RRJ，股東牛奶集團股權(quán)轉(zhuǎn)讓，都預(yù)示著光明食品集團改革正在有條不紊的推進，光明乳業(yè)作為集團實力最強的子公司，體制改革值得期待。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測14-16年銷售復(fù)合增速為20.8%，14-16年業(yè)績復(fù)合增速為47.1%，預(yù)計公司2014-2016 年EPS 分別為0.48，0.70，1.06 元，根據(jù)DCF 預(yù)測值22.78 元，目前股價對應(yīng)2015 年P(guān)E 24 倍，預(yù)期差充分，當(dāng)前價格值得高度關(guān)注，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，食品安全問題。
|
|
