>> 海通證券-潯興股份(002098)產(chǎn)品升級、客戶優(yōu)化、管理提效推動盈利能力提升-140911
| 上傳日期： |
2014/9/11 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
焦娟，唐苓 |
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此報告為加密報告 |
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公司與運動、箱包等業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)已建立長期穩(wěn)固的合作關系，同時積極擴大客戶范圍，向快速增長的戶外和快時尚、女裝客戶滲透；通過新設辦事處集中開拓海外市場，公司已在全球70 多個國家和地區(qū)設置辦事處，產(chǎn)品遠銷80 多個國家和地區(qū)。
2. 公司與全球最大拉鏈制造商YKK 實現(xiàn)差異化定位。公司的尼龍拉鏈、塑鋼拉鏈與YKK 產(chǎn)品較為接近，但在金屬拉鏈方面，YKK 所有產(chǎn)品均為精密金屬拉鏈，而公司目前主要產(chǎn)品仍為普通金屬拉鏈。在產(chǎn)品成本、售價以及交貨期方面，公司具有一定優(yōu)勢。
3. 公司業(yè)績反映出龍頭企業(yè)受益于行業(yè)整合基礎上需求的弱復蘇：公司作為輔料行業(yè)龍頭企業(yè)，以齊全的產(chǎn)品品種和完善的配套設施提供滿足客戶各種需求的拉鏈產(chǎn)品、配件及其服務。12 年受海外需求不旺，原料及勞動力成本上升等因素影響，當年收入、凈利增速分別低至-10%、-44%；隨著外部環(huán)境改善，自13 年2 季度起訂單收入逐季好轉，并且得益于生產(chǎn)管理提效，人員調(diào)配和產(chǎn)能儲備優(yōu)化保證了旺季產(chǎn)能的充分釋放，規(guī)模效應下公司各季度凈利增速均遠超收入。13 年實現(xiàn)收入、凈利增長7.8%、69.3%。14 上半年，公司加大市場開拓力度，爭取快速增長的戶外和快時尚客戶，帶來收入增速再創(chuàng)新高，整體費用率較上年同期基本持平。
4. 海外業(yè)務帶來業(yè)績增量，產(chǎn)品結構調(diào)整提升盈利能力：公司一方面加大成品和高定位產(chǎn)品的銷售力度，另一方面積極開展紐扣等其他高毛利率的業(yè)務嘗試，帶動14 上半年主業(yè)毛利率較13 全年提升1.7 個點至31.18%；從銷售區(qū)域來看，公司開拓海外市場效果顯著，收入同增31%，收入占比由上年同期17.9%升至目前21.2%。而國內(nèi)市場銷售得益于行業(yè)整合推進下，訂單向龍頭企業(yè)集中，報告期內(nèi)實現(xiàn)收入增速6.1%，較上年同期增速提升2.4 個百分點。
5. 海外業(yè)務增長、需求復蘇、業(yè)內(nèi)企業(yè)間及其內(nèi)部架構整合見效，均構成支撐制造類龍頭企業(yè)的投資邏輯：我們判斷公司未來的業(yè)績提升，從產(chǎn)業(yè)層面來自于行業(yè)整合背景下，資源向龍頭企業(yè)聚集；從公司層面則來自于其聚焦高附加值產(chǎn)品銷售，產(chǎn)品結構優(yōu)化及海外市場開拓，共同推動業(yè)績改善，伴隨成本及費用控制實現(xiàn)效益提升。預計內(nèi)生增長對利潤的貢獻效應將逐漸體現(xiàn)。
6. 公司市場開拓能力增進，技術實力雄厚，規(guī)模優(yōu)勢和經(jīng)營實力突出。預計2014-16 年實現(xiàn)凈利8215 萬、9791 萬、1.16 億元，同增35.53%、19.19%、18.33%，對應EPS 分別0.53、0.63、0.75 元。當前14.14 元股價，對應PE分別為26.68、22.38 和18.92 倍?？紤]到公司品牌美譽度提升，新產(chǎn)品及技術研發(fā)持續(xù)，加之生產(chǎn)自動化改進將進一步強化其綜合競爭力，給予高于行業(yè)平均市盈率的估值水平，目標價15.79 元（對應15 年25 倍PE），增持評級。
7. 主要不確定因素：海外復蘇不達預期，國內(nèi)需求繼續(xù)惡化等。
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