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此次公司以1.5 億元參股盈創(chuàng)26%股權(quán)極具戰(zhàn)略價(jià)值，除利用其部品部件生產(chǎn)優(yōu)勢增強(qiáng)公裝業(yè)務(wù)及未來家裝業(yè)務(wù)競爭力外，此次參股后公司將是A 股市場首個(gè)直接涉及建筑3D 打印業(yè)務(wù)的投資標(biāo)的，未來將持續(xù)受益于建筑3D 打印技術(shù)進(jìn)步、應(yīng)用推廣以及其可能帶來的建筑產(chǎn)業(yè)變革。
    ■收購萬安智能，布局智能家居邁出實(shí)質(zhì)步伐。萬安智能是國內(nèi)領(lǐng)先的建筑智能公司之一，是韓國三星智能家居產(chǎn)品中國大陸地區(qū)總代理商，與多個(gè)國際品牌展開了深度合作，凈利率高于達(dá)實(shí)智能。公司以2014 年9 倍PE價(jià)格收購萬安智能65%股權(quán)，除將利用其建筑智能化業(yè)務(wù)優(yōu)勢與公裝業(yè)務(wù)協(xié)同合作外，還將促公司快速切入智能建筑及智能家居領(lǐng)域，在家居與泛家居領(lǐng)域全面推進(jìn)公司對(duì)家庭消費(fèi)與家庭服務(wù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)延伸。
    ■進(jìn)軍萬億家裝市場勢在必行。公司作為公裝龍頭企業(yè)之一，依托其強(qiáng)大的住宅裝修業(yè)務(wù)競爭力、萬安智能在智能家居領(lǐng)域的競爭力、盈創(chuàng)建筑科技在建筑3D 打印產(chǎn)品與技術(shù)領(lǐng)域的競爭力，未來進(jìn)軍萬億家裝市場及數(shù)萬億元規(guī)模的泛家居市場將是必然趨勢。公司此次兩單收購所展現(xiàn)出的外延擴(kuò)張執(zhí)行力亦讓我們對(duì)未來切入家裝市場充滿信心。
    ■投資建議：我們預(yù)測公司2014/2015/2016 年EPS 分別為1.41/1.90/2.46元，2013-2016 年CAGR 為35%。當(dāng)前公司公裝主業(yè)穩(wěn)健增長、新業(yè)務(wù)開拓迅速展開，估值存極大提升空間。公司目前2014/2015 年13/9 倍PE 估值在公裝公司中尚且處于較低水平，此次所收購的兩單資產(chǎn)同業(yè)可比公司2014 年P(guān)E 平均水平分別為71 倍（建筑智能）和50 倍（3D 打?。覀冋J(rèn)為隨著市場對(duì)公司新業(yè)務(wù)潛在價(jià)值的認(rèn)識(shí)不斷加深以及未來不斷取得新業(yè)務(wù)進(jìn)度，估值水平有望不斷提升。給予目標(biāo)價(jià)35.3 元（對(duì)應(yīng)2014 年25倍市盈率），維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)；收購整合風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)開拓進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。