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中短期關(guān)注股權(quán)激勵(lì)制度的建立和事業(yè)部制改革的持續(xù)推進(jìn)，中長(zhǎng)期關(guān)注潛在的國(guó)有股減持機(jī)會(huì)、由此帶來(lái)的股權(quán)混合程度上的繼續(xù)深化，以及經(jīng)營(yíng)效率、業(yè)績(jī)和估值的顯著提升。
    短期內(nèi)國(guó)有股減持的可能性較低：截至今年6 月末，財(cái)政部持股占交行總股本26.5%，較第二大股東匯豐銀行（持股比例18.7%）的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并不太多，且我們預(yù)計(jì)在中短期內(nèi)國(guó)資仍將保持五大國(guó)有銀行第一大股東的地位。更為重要的是，截至9 月11 日收盤(pán)，交行A 股交易在0.8 倍13 年P(guān)/B 和0.7 倍14 年P(guān)/B，離國(guó)資減持價(jià)格的最低要求1 倍P/B 尚有一定距離，因此，短期內(nèi)財(cái)政部減持的前提條件并不具備。
    中短期內(nèi)存在建立股權(quán)激勵(lì)制度的必要性：1）股權(quán)激勵(lì)制度是混合所有制改革的重要組成部分之一；2）股權(quán)激勵(lì)可作為當(dāng)前國(guó)企高管降薪限薪的重要補(bǔ)充，我們一直認(rèn)為“部分固定薪酬轉(zhuǎn)為股權(quán)激勵(lì)”是當(dāng)前國(guó)企高管薪酬改革的重要環(huán)節(jié)；3）有效的股權(quán)激勵(lì)是激發(fā)公司內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力、進(jìn)而為估值修復(fù)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的重要手段。
    股權(quán)激勵(lì)案例對(duì)比：我們對(duì)廣發(fā)證券和招商銀行的股權(quán)激勵(lì)案例進(jìn)行了對(duì)比分析，包括建立激勵(lì)股權(quán)的財(cái)產(chǎn)權(quán)信托、基于信托受益權(quán)的激勵(lì)模式、以及直接向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行新股的模式。對(duì)銀行而言，當(dāng)前股權(quán)激勵(lì)最大的障礙在于財(cái)政部08 年出臺(tái)的65 號(hào)文“關(guān)于清理國(guó)有控股上市金融企業(yè)股權(quán)激勵(lì)有關(guān)問(wèn)題通知”，其中禁止了國(guó)有金融上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。若財(cái)政部65 號(hào)文能在近期被廢除或有所調(diào)整，我們預(yù)計(jì)交行的股權(quán)激勵(lì)制度有望取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，在當(dāng)前股價(jià)低于1 倍P/B 的情況下，定向發(fā)行新股方案可行性較低，因此，大股東設(shè)立不超過(guò)總股份1%的激勵(lì)股份財(cái)產(chǎn)權(quán)信托將是最佳方案。此外，比照招行08 年提出的股權(quán)激勵(lì)規(guī)模匡算，我們預(yù)計(jì)交行作為股權(quán)激勵(lì)的股份數(shù)量應(yīng)當(dāng)不超過(guò)總股本的1%，即7.4 億股。