>> 中信證券-交通銀行（601328）2014年中報點評-主動放緩擴(kuò)張，確...-140822
| 上傳日期： |
2014/8/22 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
朱琰，向啟，肖斐斐 |
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此報告為加密報告 |
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當(dāng)季收入端表現(xiàn)受息差環(huán)比改善帶動，凈利息收入環(huán)比升8%，手續(xù)費增長態(tài)勢延續(xù)、環(huán)比升6%，共同奠定較好的收入增長；同時由于資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險暴露加速，不良貸款余額和逾期貸款余額均上升較快，公司撥備計提力度停留高位（同比擴(kuò)大42%），高企的信用成本在一定程度上拖累了業(yè)績增速。
資產(chǎn)配置：非標(biāo)穩(wěn)健增長，存貸增速放緩。公司上半年存貸款分別較年初增長5%，日均余額增速亦均為5%，表明存貸款增長速度放緩但勢頭平穩(wěn)良好。從公司業(yè)績發(fā)布會上披露的信息，有意識的控制存貸款增速是最大化資本效益的主動策略。另一方面，公司在2014 年上半年繼續(xù)溫和擴(kuò)大了非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模，應(yīng)收款項-信托計劃較年初增長273 億，預(yù)計下半年仍會在嚴(yán)格遵循監(jiān)管的范圍內(nèi)適度擴(kuò)大非標(biāo)投資。
貸款結(jié)構(gòu)偏向個貸驅(qū)動收益率走高，資金市場環(huán)境改善節(jié)約負(fù)債成本。公司貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化路徑體現(xiàn)為、信用卡貸款（余額較年初增17%）、個人按揭貸款（余額較年初增9%）、中小企業(yè)貸款和貼現(xiàn)（余額較年初增55%但日均余額與2013 年持平），同時比較堅決地壓縮了房地產(chǎn)類貸款，最終實現(xiàn)了貸款平均收益率較2013 年上升11BP 至6.24%。負(fù)債端仍體現(xiàn)為較高存貸比（日均值84.9%），當(dāng)季相對偏松的資金環(huán)境對公司同業(yè)負(fù)債成本下降起到了決定性作用，簡單測算顯示二季度同業(yè)負(fù)債成本環(huán)比下行40BP。
手續(xù)費增長穩(wěn)定良好，下半年費用計提力度將擴(kuò)大。公司2014 年上半年手續(xù)費凈收入157 億元，同比增長13%，占總收入比例維持在17%，是歷年來最高水平，其中結(jié)算、托管、承諾類業(yè)務(wù)增長較快。費用控制方面，上半年費用收入比為25%，但參考公司歷史，預(yù)計下半年計提力度將有所加大，全年或仍將回升至28%附近水平。
資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險暴露加速，信用成本可能維持高位。公司上半年不良貸款余額增長44 億，若考慮核銷因素增幅達(dá)到85 億，略好于股份制銀行。但逾期貸款上升較快，可能使公司后續(xù)季度不良壓力保持較大。結(jié)合公司業(yè)績交流會透露的信息，預(yù)計較大的資產(chǎn)質(zhì)量壓力至少持續(xù)至2015 年，盡管不太可能形成系統(tǒng)性風(fēng)險，但期間內(nèi)公司信用成本可能停留0.6%以上。
風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行，利率市場化快于預(yù)期。
維持盈利預(yù)測和“增持”評級。公司主動調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，放緩規(guī)模擴(kuò)張速度，盡管導(dǎo)致利潤增速較低，但有利于資產(chǎn)和收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化和及時處置風(fēng)險暴露，同時亦對資本金形成節(jié)約，從長期看具有戰(zhàn)略意義。我們維持公司2014/15/16 年EPS 預(yù)測為0.91/0.98/1.03 元，現(xiàn)價對應(yīng)PE 分別為4.7X/4.3X/4.1X，安全邊際良好，并有望在國企改革催化作用下形成向上彈性，維持公司“增持”評級，目標(biāo)價5 元。
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