>> 興業(yè)證券-交通銀行(601328)定價環(huán)比改善,關(guān)注事件性因素-140821
| 上傳日期： |
2014/8/22 |
大?。?/td>
| 1007KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳畏，傅慧芳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
（詳見數(shù)據(jù)列表第一部分：半年報概述）點評：
交通銀行的業(yè)績基本符合市場預(yù)期，主要利潤驅(qū)動因素來自日均規(guī)模同比增長10.9%、非息收入增長13%。公司在上半年年化0.6%信用成本，導(dǎo)致整體費(fèi)用增長增長快于應(yīng)收增長。公司二季度存貸業(yè)務(wù)增長積極，但從整個上半年來看上述業(yè)務(wù)增長仍低于行業(yè)平均水平，并部分導(dǎo)致公司在資產(chǎn)運(yùn)用上對同業(yè)業(yè)務(wù)配置的增加。盡管公司上半年息差同比下降17bps 至2.39，但較之1 季度已經(jīng)邊際改善（+6bps），也優(yōu)于我們估算的2H2013 息差水平（+9bps）?？紤]到公司存貸款優(yōu)勢仍未形成，未來負(fù)債成本較高的狀況還需時間改善，我們傾向于認(rèn)為隨著高成本負(fù)債的壓縮，息差亦有較大的上升空間。
公司Q2 不良率繼續(xù)提升4bps 至1.13%，主要仍然受到鋼貿(mào)業(yè)務(wù)的拖累。公司保持了較大的不良處置力度，上半年現(xiàn)金回收54 億，打包33.5 億，核銷40.4 億，使我們看到了管理層夯實基礎(chǔ)的意愿。公司加回核銷的不良凈生成率約為0.34%，與早先公布業(yè)績的中行力度基本相當(dāng)，我們認(rèn)為通過大幅的核銷處置，公司能夠保持名義不良率的大體穩(wěn)定，不過考慮到公司撥貸比近3 年來未明顯提升，未來2 年撥備計提壓力仍存。
我們小幅調(diào)整公司2014 年和2015 年EPS 至0.91 元和0.97 元，預(yù)計2014 年底每股凈資產(chǎn)為6.30 元（不考慮分紅、再融資），對應(yīng)的2014 年和2015 年P(guān)E 分別為4.7 和4.4 倍，對應(yīng)2014 年底的PB 為0.68 倍。
交通銀行一直為市場所擔(dān)憂的是其特色不足的經(jīng)營方針，無論是零售領(lǐng)域還是批發(fā)領(lǐng)域，交通銀行都做得中規(guī)中矩，但是確實很難令人對其印象深刻。我們認(rèn)為公司目前的價格已經(jīng)隱含了市場對于其特色不足的估值折價，隨著混合所有制試點的逐步推進(jìn)和明晰，公司存在由于事件性因素而引發(fā)估值修復(fù)的機(jī)會，維持增持評級。
|
|
