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    復(fù)印粉項(xiàng)目：載體投產(chǎn)，可用于生產(chǎn)雙組份碳粉，產(chǎn)品覆蓋更齊全，打開(kāi)數(shù)十億市場(chǎng)空間。9 月12 日，鼎龍股份的載體項(xiàng)目正式投產(chǎn)，并舉辦了載體投產(chǎn)暨彩粉新品發(fā)布會(huì)。碳粉可分類(lèi)單組份和雙組份，雙組份載體在彩色碳粉中增加了一定含量的載體，可提高靜電成像速度、畫(huà)質(zhì)，適應(yīng)高端、高速打印復(fù)印的需求。鼎龍載體投產(chǎn)，意味著公司將可自主生產(chǎn)雙組份碳粉，成為全球唯一一家可以同時(shí)提供彩色化學(xué)碳粉和載體的碳粉生產(chǎn)商。產(chǎn)品覆蓋度更加齊全，滿足雙組份復(fù)印機(jī)廠商的需求。載體的全球市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)在10000-12000 噸/年，由于成本更低，售價(jià)與碳粉相當(dāng)，因此載體的毛利率水平將高于碳粉。
    從草根跟蹤情況來(lái)看，下游對(duì)公司的復(fù)印粉初步反饋較好，我們認(rèn)為明年復(fù)印粉放量將是大概率事件。
    CMP 項(xiàng)目：已經(jīng)申請(qǐng)兩項(xiàng)自主專利，進(jìn)入中試階段，看好藍(lán)寶石拋光研磨的前瞻性布局。CMP（化學(xué)機(jī)械研磨）拋光有兩大應(yīng)用領(lǐng)域，半導(dǎo)體和藍(lán)寶石。作為耗材，拋光在產(chǎn)業(yè)鏈成本結(jié)構(gòu)中約占16%，占比甚高，并且由于高技術(shù)壁壘仍然被進(jìn)口壟斷。無(wú)論是拋光液還是拋光墊，利潤(rùn)率都處于高水平，拋光液毛利率預(yù)計(jì)在50%以上，拋光墊的毛利率更高，預(yù)計(jì)可達(dá)90%。公司的主要方向是藍(lán)寶石產(chǎn)業(yè)鏈，盡管iphone 6 低于預(yù)期沒(méi)有使用藍(lán)寶石屏幕，但長(zhǎng)期來(lái)看，藍(lán)寶石屏幕依然是確定的趨勢(shì)，我們看好公司在這個(gè)方向上的前瞻性布局，預(yù)計(jì)一旦開(kāi)啟藍(lán)寶石屏幕大潮，2017 年藍(lán)寶石CMP 的市場(chǎng)空間有望達(dá)數(shù)十億。近日，公司已經(jīng)申請(qǐng)了2 個(gè)拋光墊的相關(guān)專利。我們認(rèn)為聚氨酯材料的拋光墊將是公司拋光墊主打產(chǎn)品。最新追蹤顯示，公司的拋光墊處于中試階段，后續(xù)步驟包括內(nèi)部評(píng)價(jià)和外部評(píng)價(jià)等階段。
    預(yù)計(jì) Q3 仍將高速增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)概率大：此前市場(chǎng)認(rèn)為去年碳粉銷(xiāo)量低于預(yù)期，我們認(rèn)為這是與碳粉下游渠道分散、客戶轉(zhuǎn)換成本高有關(guān)，因此碳粉的銷(xiāo)量需要在渠道搭建、產(chǎn)品線豐富后才能提升。事實(shí)上，去年碳粉增長(zhǎng)較緩，今年碳粉銷(xiāo)量迅速上升，與我們的以上判斷完全吻合，同時(shí)公司業(yè)績(jī)也實(shí)現(xiàn)了14 年H1同比大增90%。隨著兄弟碳粉等高端碳粉的推出，碳粉的均價(jià)有望上升（兄弟碳粉售價(jià)較高，預(yù)計(jì)26 萬(wàn)元/噸，高于現(xiàn)有主打產(chǎn)品17 萬(wàn)-20 萬(wàn)/噸的均價(jià)），同時(shí)噸凈利潤(rùn)也有望上升。我們看好公司Q3 的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，盡管是傳統(tǒng)淡季，但高附加值新品的推出有望實(shí)現(xiàn)淡季不淡。
    總結(jié)：14 年高增長(zhǎng)確定性高，15 年看復(fù)印粉放量，長(zhǎng)期看CMP 項(xiàng)目突破。我們繼續(xù)維持此前觀點(diǎn)，公司目前彩色碳粉已經(jīng)進(jìn)入良性循環(huán)階段，未來(lái)業(yè)績(jī)和基本面的預(yù)期差來(lái)自于1）復(fù)印粉市場(chǎng)的拓展和放量進(jìn)度；2）目前尚在研發(fā)和拓展期間的CMP 項(xiàng)目的布局和實(shí)施進(jìn)度。從目前來(lái)看，公司正沿著自身戰(zhàn)略規(guī)劃穩(wěn)步前進(jìn)，盡在掌握。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)14-16 年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為1.43、193、2.63億，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)92%、35%、36%，全面攤薄EPS 分別為0.33、0.44、0.60 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    看好成長(zhǎng)，但不乏冷靜，風(fēng)險(xiǎn)提示：彩色碳粉海外市場(chǎng)和復(fù)印粉市場(chǎng)拓展低于預(yù)期；潛在進(jìn)入者進(jìn)入導(dǎo)致價(jià)格過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和盈利下降；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑；CMP 項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。