>> 興業(yè)證券-聚光科技(300203)股權(quán)激勵授予點評：棋子落定-140916
| 上傳日期： |
2014/9/17 |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
汪洋 |
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此報告為加密報告 |
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1）授予數(shù)量調(diào)整：由于草案中明確的部分激勵對象因辭職、個人原因減少或者放棄本次公司授予的限制性股票，公司董事會將限制性股票激勵對象由208 人調(diào)整至194 人，首次授予數(shù)量由826 萬股（不含預(yù)留的90 萬股）調(diào)整為815.9 萬股（不含預(yù)留的90 萬股）；2）授予價格調(diào)整：因2013 年利潤分配方案（10 派0.4 元）于6 月20 日除權(quán)除息，因此調(diào)整授予價格為（6.99-0.04）=6.95 元/股。由于股權(quán)激勵授予數(shù)量變動很小，因此對于未來三年限制性股票攤銷成本幾乎無變動影響。
作為興業(yè)環(huán)保5 月份至今重點推薦的環(huán)境監(jiān)測標(biāo)的（參見我們于5 月份發(fā)布的深度報告《聚光科技：識時務(wù)，方俊杰》），在目前這個時點，我們?nèi)绾慰淳酃猓?br> 1. 短期看：已解除質(zhì)押的小非減持接近尾聲，股權(quán)激勵授予，壓制股價因素漸小。公司今年4 月小非解禁，這也是前期壓制公司股價的最重要因素。除去大股東（王健+姚納新），4 月份、6 月份公司共解禁實際可減持?jǐn)?shù)量為8306 萬股（除去股權(quán)質(zhì)押）。按照半年報給出的股東情況，ISLAND HONOURLIMITED1187 萬股未減持、WELL ADVANTAGE LIMITED 剩余787 萬股（減持400 萬股）、MOSTACHIEVE LIMITED 剩余487 萬股（減持46 萬股），其余原前十大股東（持股比例在1.97%以上的股東）的小非股東已未出現(xiàn)在前十大之列。按照我們統(tǒng)計的4 月15 日至今的大宗交易情況，目前累計成交4317萬股，考慮有部分減持或通過連續(xù)競價直接完成，我們認(rèn)為此輪小非減持或接近尾聲。短期看，小非解禁和股權(quán)激勵草案至授予期間對股價的壓制因素已經(jīng)很小。
對于Rich Goal 解禁的6580 萬股中，目前仍有6000 余萬股處于質(zhì)押當(dāng)中，我們認(rèn)為Rich Goal 在公司中仍是扮演財務(wù)投資者的角色，若未來其6000 余萬股解除質(zhì)押，或有一定的減持壓力，這或是公司股價短期波動的主要變量。但我們強(qiáng)調(diào)，目前來看公司股權(quán)授予棋子落定，管理層與股東利益一致化是公司中長期增長的關(guān)鍵，財務(wù)投資者的減持與否僅會引致公司股價的短期波動，不會影響公司中長期向好的趨勢。
2. 中期看：公司內(nèi)部理順，管理層與股東利益一致，業(yè)績反轉(zhuǎn)無虞。限制性股票解鎖條件為14、15、16年凈利潤較13 年增長20%、40%、60%（即同比增長率不低于20%、16.7%、14.3%），且加權(quán)平均ROE不低于9%、9.5%、10%。目前股權(quán)激勵草案已獲證監(jiān)會備案，我們預(yù)計公司或在近期對股權(quán)激勵對象進(jìn)行授予。股權(quán)激勵到位，管理層動力十足，公司拐點已現(xiàn)，未來增長有保證！3. 長期看：并購戰(zhàn)略得當(dāng)，抓住發(fā)展先機(jī)。我們在深度報告中就強(qiáng)調(diào)環(huán)境監(jiān)測行業(yè)小而細(xì)分：4 個細(xì)分子行業(yè)、單個市場容量不足百億，難以培育大公司。而在政策驅(qū)動下，行業(yè)爆發(fā)“短平快”，使得企業(yè)規(guī)模、自身技術(shù)和市場需求難以匹配。行業(yè)屬性決定企業(yè)發(fā)展模式：企業(yè)通過并購實現(xiàn)技術(shù)與資本的結(jié)合，打破壁壘、提前布局，盡享細(xì)分行業(yè)爆發(fā)。公司至今7 次并購，初步打造大監(jiān)測平臺。公司上市以來業(yè)績零增長，但我們強(qiáng)調(diào)公司并購提前布局將迎收獲期，業(yè)績拐點已至：
1） 環(huán)境監(jiān)測行業(yè)龍頭，并購打造最全產(chǎn)品線。14、15 年環(huán)境監(jiān)測市場需求超300 億，行業(yè)爆發(fā)在即；公司產(chǎn)品線業(yè)內(nèi)最全，通過并購在氣體、水質(zhì)和重金屬監(jiān)測全面布局，我們預(yù)測公司環(huán)境監(jiān)測業(yè)務(wù)未來三年CAGR 將達(dá)到50%；
2） 荷蘭BB+清本環(huán)保，VOCs 治理+監(jiān)測雙拳出擊。污染物溯源治理要求迫切，VOCs 治理近期或有大政策出臺，未來兩年投資需求815 億元，短期市場將爆發(fā)；公司VOCs 治理和監(jiān)測業(yè)務(wù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，乘行業(yè)東風(fēng)，預(yù)計今年全資子公司清本環(huán)保營收凈利將有翻倍增長！另外，大股東前期公告減持計劃，睿洋科技擬減持不超過2638 萬股，即不超過公司總股本的5.93%；普渡科技不超過1248 萬股，即總股本的2.80%。但我們認(rèn)為目前股權(quán)激勵已授予，中長期公司基本面向好，且控股股東目前持股比例不高（睿洋科技持有25.06%，普渡科技持有12.98%）。而目前市場對聚光科技已基本形成短期拐點、中長期向好的一致預(yù)期，因此我們預(yù)計實際對公司股價的壓力不大。
投資建議：維持增持評級。我們預(yù)測14-16 年EPS 為0.49、0.64、0.82 元，對應(yīng)PE 為36、28、21 倍。我們強(qiáng)調(diào)今年看公司業(yè)績反轉(zhuǎn)，加之外延并購作為公司發(fā)展戰(zhàn)略，我們看好公司內(nèi)外兼修發(fā)展的大邏輯。聚光科技作為環(huán)境監(jiān)測行業(yè)的平臺類公司，我們看好公司市值更上一步的成長空間；短期看公司內(nèi)部管理逐漸理順，股東與管理層利益一致化，小非解禁減持已接近階段性尾聲，短期制約股價
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