>> 海通證券-百潤(rùn)股份(002568)跟蹤報(bào)告-140918
| 上傳日期： |
2014/9/18 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
馬浩博，聞宏偉 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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預(yù)調(diào)雞尾酒最早于20世紀(jì)80年代誕生于歐洲，后逐步風(fēng)靡全球，特別是在日本、澳大利亞、新西蘭及東南亞市場(chǎng)得到很大的發(fā)展。根據(jù)株式會(huì)社綜合企劃中心大阪調(diào)查統(tǒng)計(jì)，2013年日本預(yù)調(diào)雞尾酒銷售收入為1962億日元（約118億元人民幣），銷售量為1.37億箱。
預(yù)調(diào)雞尾酒在我國(guó)起步較晚，最早于20世紀(jì)90年代進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。隨著人們工作生活節(jié)奏的加快和健康意識(shí)的增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)群體飲酒習(xí)慣逐步向低度、多元化轉(zhuǎn)變，預(yù)調(diào)酒行業(yè)通過(guò)近20年的發(fā)展，逐步被消費(fèi)者了解，市場(chǎng)規(guī)模逐步形成，特別是2011年以來(lái)，預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，預(yù)調(diào)雞尾酒銷售量從2006年的近百萬(wàn)箱增長(zhǎng)至2013年的近1000萬(wàn)箱，2013年銷售金額約為10億元。
目前我國(guó)預(yù)調(diào)酒行業(yè)規(guī)模仍然非常小，銷量不足日本的1/10，收入僅占整個(gè)中國(guó)釀酒行業(yè)的0.12%，相當(dāng)于我國(guó)啤酒銷售收入的0.55%、白酒銷售收入的0.20%。從市場(chǎng)需求趨勢(shì)看，由于預(yù)調(diào)酒天生具備的“低酒精度、口味眾多、飲用方便”的品類特征，符合現(xiàn)代社會(huì)市場(chǎng)發(fā)展潮流和趨勢(shì)，越來(lái)越受消費(fèi)者喜愛(ài)，消費(fèi)人群將快速增長(zhǎng)，需求發(fā)展前景廣闊。預(yù)計(jì)2014年以后預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)將會(huì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，2020年銷售量將達(dá)到1.5億箱以上，銷售金額達(dá)到百億元級(jí)別，有望成為酒類飲品的一個(gè)重要品類。
目前我國(guó)預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)的知名企業(yè)主要有銳澳、冰銳、VK、吉倫達(dá)、藍(lán)精伶等，其中以銳澳、冰銳為兩大主導(dǎo)品牌，最近幾年，巴克斯酒業(yè)的產(chǎn)量、銷售額快速增長(zhǎng)，目前已成長(zhǎng)為我國(guó)產(chǎn)銷量最大的預(yù)調(diào)雞尾酒生產(chǎn)廠商之一，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率領(lǐng)先，由2013年的約20%左右逐漸增加至2014年的約40%左右。
2、巴克斯酒業(yè)為預(yù)調(diào)酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有突出品牌力和渠道力，新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)可為其帶來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。1）品牌優(yōu)勢(shì)：巴克斯酒業(yè)自2003年成立起，一直致力于旗下“RIO”品牌預(yù)調(diào)雞尾酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，已在市場(chǎng)樹(shù)立起較高的品牌認(rèn)知度。巴克斯酒業(yè)非常注重品牌形象的推廣與宣傳，近三年銷售費(fèi)用率處于平均約38.5%的高水平，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，公司銷售費(fèi)用仍將保持較高的水平。此外，隨著此次重組的完成，巴克斯酒業(yè)可借助上市公司平臺(tái)進(jìn)一步提升品牌影響力。
2）渠道優(yōu)勢(shì)：巴克斯酒業(yè)銷售網(wǎng)點(diǎn)覆蓋全國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，目前已進(jìn)入國(guó)內(nèi)大中型超市幾千家，傳統(tǒng)終端銷售點(diǎn)過(guò)萬(wàn)家，并在娛樂(lè)場(chǎng)所、電商渠道暢銷。由于行業(yè)處于快速成長(zhǎng)初期，因此巴克斯酒業(yè)的銷售市場(chǎng)主要集中于北上廣深等一線城市以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的二、三線城市，未來(lái)隨著城鎮(zhèn)化的發(fā)展和居民消費(fèi)升級(jí)，其在渠道下沉方面仍有較大空間。
3）產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)：巴克斯酒業(yè)目前是我國(guó)產(chǎn)銷量最大的預(yù)調(diào)雞尾酒生產(chǎn)廠商之一，康橋生產(chǎn)廠區(qū)擁有1條年產(chǎn)150萬(wàn)箱瓶裝雞尾酒生產(chǎn)線，但其現(xiàn)有產(chǎn)能遠(yuǎn)不能滿足市場(chǎng)需求，1H14產(chǎn)能利用率為113.12%。為了緩解產(chǎn)能瓶頸，一方面，巴克斯酒業(yè)目前已與健力寶（鎮(zhèn)江）和佛山維爾樂(lè)飲品建立委托加工業(yè)務(wù)合作關(guān)系，以滿足華南地區(qū)及對(duì)罐裝雞尾酒產(chǎn)品的市場(chǎng)需求；另一方面，公司積極布局南匯新場(chǎng)鎮(zhèn)生產(chǎn)基地和巴克斯（天津）的新產(chǎn)能建設(shè)，其中南匯新場(chǎng)鎮(zhèn)生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)形成年產(chǎn)600萬(wàn)箱瓶裝雞尾酒生產(chǎn)能力，于2014年底投產(chǎn)，巴克斯（天津）預(yù)計(jì)形成年產(chǎn)2000萬(wàn)箱雞尾酒生產(chǎn)能力，擬于2014年底動(dòng)工，2015年底投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)隨著巴克斯酒業(yè)新建產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，其在市場(chǎng)的影響力將會(huì)進(jìn)一步提高，公司收入將實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
3、公司同時(shí)與交易對(duì)方簽署《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》，約定2014-2017年巴克斯酒業(yè)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)分別為2.22億元、3.83億元、5.44億元和7.06億元，對(duì)應(yīng)增長(zhǎng)率分別為72.5%、42.0%和29.8%，若巴克斯酒業(yè)在補(bǔ)償期間每年年末累計(jì)實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù)不足累計(jì)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)，差額部分由交易對(duì)方進(jìn)行補(bǔ)償，這一協(xié)議增強(qiáng)了公司未來(lái)盈利的確定性。
4、盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司收購(gòu)巴克斯酒業(yè)這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后，有望實(shí)現(xiàn)收入和業(yè)績(jī)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，從而進(jìn)一步提高其持續(xù)盈利能力，幫助公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化，增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。我們預(yù)測(cè)公司2014-2016年EPS分別為0.64、1.11和1.48元，其中香精業(yè)務(wù)14-16年EPS分別為0.18、0.31和0.34元，預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)14-16年EPS分別為0.46、0.80和1.14元，給予公司2015年香精業(yè)務(wù)20xPE、預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)30xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.20元，增持評(píng)級(jí)。
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