>> 興業(yè)證券-亞廈股份(002375)-收購建筑3D打印公司,成為裝飾業(yè)新模式的締造者-140909
| 上傳日期： |
2014/9/18 |
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作者： |
孟杰，王挺 |
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公司2013 年的總資產(chǎn)為165131.46 萬元，凈資產(chǎn)為4188.84 萬元，營業(yè)收入為7218.96 萬元，凈利潤為-2457.25 萬元。
點(diǎn)評：
盈創(chuàng)建筑科技成立于2002 年，是國內(nèi)領(lǐng)先的建筑部品部件3D 打印專利發(fā)明人和推動者，2013 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7218.96 萬元，凈利潤為-2457.25萬元。盈創(chuàng)建筑科技有限公司成立于2002 年，公司的主營業(yè)務(wù)為建筑部品部件的3D 打印業(yè)務(wù)了。公司始終致力于建筑領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用，擁有發(fā)明專利8 項(xiàng)，實(shí)用新型專利69 項(xiàng)，是建筑3D 打印、盈恒石3D 打印和GRG、YH-SRC、FRP 等建筑材料3D 打印的專利獨(dú)家發(fā)明人和應(yīng)用推動者，為國內(nèi)首創(chuàng)，其中，公司的部品部件應(yīng)用于水立方、上市世博會大會堂、青奧會議中心、廣州歌劇院、鳳凰傳媒大廈、海南三亞鳳凰島國際養(yǎng)生中心、北京草莓大廈等國內(nèi)多個(gè)知名建筑項(xiàng)目中。公司2013 年的總資產(chǎn)為165131.46 萬元，凈資產(chǎn)為4188.84 萬元，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7218.96萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤-2457.25 萬元。
對于亞廈股份而言，本次收購的意義在于：
（1） 公司與盈創(chuàng)科技的合作有助于公司進(jìn)一步拓展自身的建筑部品部件業(yè)務(wù)和幕墻業(yè)務(wù)。盈創(chuàng)科技領(lǐng)先的3D 打印技術(shù)有助于公司進(jìn)一步拓展自身的建筑部品部件業(yè)務(wù)、全異形&多曲面幕墻業(yè)務(wù)；
（2） 結(jié)合公司的BIM 信息平臺，顛覆裝飾行業(yè)的傳統(tǒng)施工模式，借助新型施工模式打破產(chǎn)能瓶頸，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的快速擴(kuò)張。公司利用BIM 的信息平臺，實(shí)現(xiàn)：BIM 設(shè)計(jì)和施工管理系統(tǒng)總控、工藝節(jié)點(diǎn)圖數(shù)控輸出、3D 打印生產(chǎn)線制造部品部件、現(xiàn)場快速安裝的新型模式。公司的新型施工模式徹底打破了傳統(tǒng)手工式的施工模式，縮短了公司完成項(xiàng)目的施工周期，降低了成本。同時(shí)，公司新型的施工模式也打破了裝飾行業(yè)在擴(kuò)張過程中面臨的產(chǎn)能不足的瓶頸，公司未來將會借助于這種新型的施工模式實(shí)現(xiàn)自身規(guī)模的快速擴(kuò)張。
（3） 借助于盈創(chuàng)科技的3D 打印技術(shù)，公司可以開展建筑廢料的回收利用業(yè)務(wù)，進(jìn)入建筑環(huán)保的藍(lán)海市場。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國每年的建筑垃圾超過20 億噸，隨著建筑面積的不斷增加，建筑垃圾的總量還在不斷累積。
目前涉及建筑垃圾回收利用業(yè)務(wù)的公司極少。公司借助盈創(chuàng)科技的3D 打印技術(shù)，將建筑垃圾拆解后進(jìn)行再利用，進(jìn)入建筑環(huán)保的藍(lán)海市場。
從收購價(jià)格來看，根據(jù)公司收購盈創(chuàng)科技21%股權(quán)的對價(jià)來看，公司本次收購的PB 為10.70 倍，高于目前A 股上市公司中的從事3D 打印業(yè)務(wù)的相關(guān)公司（銀邦股份、亞太科技、金運(yùn)激光等）的PB。但是，我們認(rèn)為公司此次的估值存在其合理性：1）公司的建筑3D 打印業(yè)務(wù)占主營收入的60%以上，而目前上市公司中的銀邦股份、亞太科技等的3D 打印業(yè)務(wù)占比并不高，因此單純的市凈率橫向比較意義不大；2）公司具有國內(nèi)領(lǐng)先的3D 打印技術(shù)，享有多項(xiàng)發(fā)明專利，因此理應(yīng)給予公司一定的溢價(jià)；3）借助公司的3D 打印技術(shù)，有利于公司實(shí)現(xiàn)自身施工模式的顛覆，并可以使得公司進(jìn)入建筑環(huán)保的藍(lán)海市場。我們認(rèn)為亞廈股份基于對盈創(chuàng)科技未來發(fā)展的看好以及從自身戰(zhàn)略角度的長遠(yuǎn)考慮是給予公司較高估值的主要原因。
從收購價(jià)格來看，本次收購對應(yīng)于2013 年的靜態(tài)PE 為11.74 倍，對應(yīng)于2014年的動態(tài)PE 約為9.44 倍，與同業(yè)上市企業(yè)相比，收購價(jià)格相對比較合理。
根據(jù)萬安智能的業(yè)績預(yù)測，萬安智能2014、2015、2016 年分別實(shí)現(xiàn)的凈利潤為6493.41 萬元、7740.13 萬元、9412.42 萬元，按照3.66 億元的收購價(jià)計(jì)算，公司收購萬安智能的靜態(tài)PE、動態(tài)PE 分別為11.74 倍（對應(yīng)2013 年凈利潤）、9.44 倍（對應(yīng)2014 年凈利潤），相對于上市同業(yè)企業(yè)50 倍的動態(tài)PE，價(jià)格相對合理。
盈利預(yù)測、估值和評級：考慮到公司只收購了盈創(chuàng)科技26%的股權(quán)，因此并不會對盈創(chuàng)科技進(jìn)行并表，只會相應(yīng)確認(rèn)公司的投資收益?？紤]到公司短期 內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)盈利，因此我們暫時(shí)維持此前對公司的盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年的EPS 為1.48 元、1.92 元、2.40 元，對應(yīng)PE 分別為12.3 倍、9.5 倍、7.6 倍，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新簽訂單增速不達(dá)預(yù)期、項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期
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