>> 安信證券-沙隆達A(000553)期待高增長低估值農(nóng)藥龍頭的價值重估-140929
| 上傳日期： |
2014/9/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入-A |
作者： |
王席鑫，孫琦祥，袁善宸 |
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通過并購的方式，形成“原藥+制劑”的模式則有效規(guī)避了周期性波動風(fēng)險，提升企業(yè)成長性和長期競爭力。
■預(yù)計中國化工集團將整合旗下農(nóng)藥資產(chǎn)，沙隆達有望承接ADAMA 部分定制業(yè)務(wù)，預(yù)期強烈且漸行漸近：中國化工集團收購ADAMA 后預(yù)計將對旗下農(nóng)藥資產(chǎn)進行整合，我們認為沙隆達與ADAMA 合作概率較大，主要原因在于：ADAMA 擁有強大的產(chǎn)品庫，在營運產(chǎn)品有120 多個有效成分、500 多個制劑，作為全球最大仿制藥企業(yè)、農(nóng)藥專利到期高峰到來將帶來更多儲備產(chǎn)品，公司需要外包合作伙伴，而沙隆達的優(yōu)勢在于產(chǎn)業(yè)化能力強，有望承接部分定制業(yè)務(wù)。我們認為此前B 股要約收購、沙隆達集團改制、中介機構(gòu)盡職調(diào)查的一系列公告基本表明合作正逐步推進，而公司近期公告中農(nóng)化將沙隆達控股100%股權(quán)注入其香港子公司中農(nóng)化國際則意味著最后一個障礙掃清，雙方漸行漸近。
■草甘膦、百草枯近期價格穩(wěn)定，乙酰甲胺磷、2,4D 等景氣度持續(xù)向好：8月后草甘膦、百草枯價格分別穩(wěn)定在2.8 和2.7 萬元/噸以上。而乙酰甲胺磷則受益于行業(yè)環(huán)保收緊景氣持續(xù)提升，價格由13 年初3.2 萬上漲至上半年的4 萬元/噸，目前已上漲至4.2 萬元以上。2,4D 則較上半年上調(diào)1000元至1.9 萬元/噸。
■價值顯著低估，與ADAMA 的預(yù)期合作將提升成長性與估值：我們預(yù)計公司14-16 年EPS 分別為1.00、1.31 和1.62 元，目前農(nóng)藥原藥公司估值多數(shù)在15 倍以上（農(nóng)藥定制企業(yè)估值在20 倍以上），沙隆達PE 僅13 倍被嚴重低估。ADMA 收入約為30 億美元，未來一旦合作將顯著提升公司成長性，我們認為公司業(yè)績高增長、未來估值有彈性，13 年報中提到試水電商帶來較大想象空間，維持買入-A 評級，目標(biāo)價格20 元，對應(yīng)14 年P(guān)E為20 倍。
■風(fēng)險提示：合作進展低于預(yù)期的風(fēng)險、農(nóng)藥需求下滑的風(fēng)險等
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