>> 安信證券-萬華化學(600309)-10月聚合MDI掛牌價上調(diào),價值股低估值和高彈性-140929
| 上傳日期： |
2014/9/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入-A |
作者： |
王席鑫，孫琦祥，袁善宸 |
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■聚合MDI 8 月進口顯著下滑、出口大幅增長：海關數(shù)據(jù)顯示，我國聚合MDI 8 月份進口量環(huán)比下滑33%、同比下滑23%至2.3 萬噸，出口量環(huán)比增長24%、同比增長110%至3.6 萬噸。我們此前不斷強調(diào)國內(nèi)是聚合MDI價格洼地，萬華已進行多年海外銷售布局，目前進出口傳導機制順暢，國內(nèi)價格將隨出口量的增加而被拉至平均水平。
■價量平衡將是公司未來最佳策略：受萬華、拜耳技改擴產(chǎn)以及進口量增長影響，上半年國內(nèi)聚合MDI 價格持續(xù)下跌，7 月份時海外尤其是美國需求復蘇顯著，國內(nèi)成為全球洼地，旺季到來和出口量增加帶動價格觸底回升。
對MDI 幾大寡頭而言，7 月時價格彈性是高于量的彈性的。萬華八角項目新建60 萬噸MDI 裝臵已建成，預計三季度末投產(chǎn)，而全球企業(yè)企業(yè)在15年中期以前無新增產(chǎn)能，因此未來MDI 價格公司話語權很強。而對萬華而言目前量的彈性是大于價格的，因此價量平衡將是公司未來最佳策略。
■八角項目將萬華由MDI 供應商轉(zhuǎn)變?yōu)閲鴥?nèi)化工一體化巨頭：萬華不只是MDI，八角園將是公司優(yōu)勢的集中體現(xiàn)。從上游丙烷脫氫到下游SAP、水性涂料樹脂等高端產(chǎn)品的生產(chǎn)，同時在ADI、TDI、聚碳酸酯、MMA 等產(chǎn)品上的儲備，萬華的技術優(yōu)勢將顯著發(fā)揮。目前MDI 項目裝臵已完成中交，三季度末有望試車，預計PDH 裝臵年底建成，我們認為八角項目投產(chǎn)將是公司長期成長元年，后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化配套程度將會更高，成長點更加多元化。
■維持買入-A 評級和23.4 元的目標價：盈利方面，我們預測公司14-16 年EPS 分別為1.41、2.19 和2.76 元。我們認為短期來看MDI 價格持續(xù)上漲、估值處于歷史較低位臵，滬港通臨近使得萬華這類穩(wěn)定增長、低估值、高分紅特質(zhì)企業(yè)更具吸引力，長期來看公司市值僅反映了MDI 業(yè)務，未來八角工業(yè)園投產(chǎn)被市場認可后將帶來較大向上彈性。我們維持公司買入-A 評級，目標價23.4 元。
■風險提示：產(chǎn)品價格下跌的風險、新項目建設進度低于預期的風險等
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