>> 中信證券-國投電力（600886）重大事項點評-業(yè)績繼續(xù)高增，估值依然偏低-141010
| 上傳日期： |
2014/10/10 |
大小： |
764KB |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳非，崔霖 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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就盈利增長的主要來源看，雅礱江水電受益錦屏一、二級新機組投產(chǎn)以及來水偏豐影響，發(fā)電量同比大幅增加，業(yè)績實現(xiàn)增幅預計超100%，貢獻EPS 約0.40 元（其中增值稅退稅估計貢獻約0.03 元），為業(yè)績增長的主要來源。此外，煤價持續(xù)下行、利用小時同比提高（去年檢修致基數(shù)較低）推動利潤回升顯著，為業(yè)績增長的另一重要來源。
汛期以來雅礱江來水持續(xù)偏好，蓄水增加枯期電量助推來年業(yè)績增長
進入汛期后，雅礱江來水持續(xù)偏好，較好的汛期來水有望推動2014 年業(yè)績大幅增長。
此外，錦屏一級水庫已于8 月24 日蓄水至1880 米設計水位，40.1 億立方米的調(diào)節(jié)庫容將增加今明兩年枯期發(fā)電量，加之錦屏二級2 臺機組有望于下半年投產(chǎn)，有望共促2015 年業(yè)績實現(xiàn)較快增長。
清潔能源及大火電發(fā)展定位明確，發(fā)展后勁強勁
公司積極推進三大火電基地建設，國投北疆（2×1,000MW）、欽州二期（2×1,000MW）以及宣城二期（1×600MW）獲得核準，湄洲灣二期（2×1,000MW）獲準開展前期；雅礱江中游的兩河口（6×500MW）獲得核準，牙根一級（4×65MW）、牙根二級（4×270MW）、孟底溝（4×600MW）、卡拉（4×245MW）等已取得路條，上述項目的建設投產(chǎn)將為公司未來業(yè)績持續(xù)較快增長提供新的驅(qū)動力。
風險因素：
煤價超預期上行；水電工程進度及投資決算情況將影響公司業(yè)績；水電占比較高致業(yè)績季度間波動加大。
維持“買入”評級：
結合目前情況，我們對公司2014～2016 年煤價、火電利用小時及上網(wǎng)電價等關鍵要素做如下假設：
煤價：2014～2016 年變動分別為：-13.0%、-1.0%和0.0%；火電利用小時：2014～2016 年變動分別為：1%、-2%和-2%；上網(wǎng)電價：維持不變。
維持“買入”評級。維持對公司2014~2016 年0.87/0.98/1.01 元的盈利預測，目前股價對應P/E 為7.9/7.0/6.8 倍。預計后續(xù)300MW 火電項目的逐步退出將使公司布局集中于大水電等清潔能源及高參數(shù)、高盈利大火電，此外2014 年大火電項目有望陸續(xù)核準并成為2016 年后利潤增長點。鑒于滬港通推出后，A 股水電具有稀缺性和現(xiàn)金流穩(wěn)定的特點，板塊估值有望提高，暫給予2014 年10 倍P/E，對應目標價8.70 元，維持“買入”評級。
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