>> 方正證券-福瑞股份(300049)自有藥品占比將持續(xù)提高,分線管理將推動(dòng)脂肪肝業(yè)...-141011
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2014/10/14 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
崔文亮 |
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核心內(nèi)容如下：
1、Echosens將從診斷儀器生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型成為解決方案提供商。
公司2012年通過(guò)法國(guó)子公司Echosens收購(gòu)了法國(guó)巴黎BioLiveScale公司100%股權(quán)，BioLiveScale主營(yíng)產(chǎn)品為FibroMeter, FibroMeter是一種針對(duì)丙肝患者研發(fā)的肝病肝纖維化無(wú)創(chuàng)診斷產(chǎn)品，通過(guò)利用血清中的幾項(xiàng)指標(biāo)和特定的計(jì)算機(jī)模型運(yùn)算，確定肝纖維化病理情況。FibroMeter具有與公司上市時(shí)募投項(xiàng)目之一的FSTM系統(tǒng)類(lèi)似的診斷思路，都是通過(guò)特定的計(jì)算機(jī)模型運(yùn)算，確定肝纖維化的病理情況。區(qū)別在于，F(xiàn)ibroMeter是基于血清學(xué)的生化檢測(cè)技術(shù)，而FSTM系統(tǒng)是基于FibroScan彈性波檢測(cè)和生化檢測(cè)的集成診斷技術(shù)。
FibroMeter數(shù)據(jù)模型和數(shù)字化診療系統(tǒng)運(yùn)行較成熟，公司利用FibroMeter成熟的數(shù)字化診療系統(tǒng)平臺(tái)，將已開(kāi)發(fā)完成的FSTM模型搭載到該平臺(tái)上，使之同時(shí)具備乙肝和丙肝肝纖維化在線診斷功能，形成以血清學(xué)指標(biāo)和影像學(xué)為基礎(chǔ)的診斷模型，同時(shí)，建立簡(jiǎn)便易行和準(zhǔn)確度高的肝纖維化診斷及評(píng)估體系。
公司對(duì)Echosens的定位是從診斷儀器設(shè)備生產(chǎn)商轉(zhuǎn)變?yōu)槁愿尾〗鉀Q方案提供商。我們判斷公司未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展布局將是以法國(guó)子公司Echosens為平臺(tái)，收購(gòu)更多的技術(shù)、模型類(lèi)公司，同時(shí)將收購(gòu)的技術(shù)消化、吸收，轉(zhuǎn)化為可在國(guó)內(nèi)應(yīng)用的業(yè)務(wù)模式，從而實(shí)現(xiàn)盈利。因此，我們預(yù)計(jì)，公司也將在國(guó)內(nèi)適時(shí)收購(gòu)研發(fā)、技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)、與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)協(xié)同性較強(qiáng)的技術(shù)公司，這將更加有利于國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)、業(yè)務(wù)模式的引進(jìn)和本土化（例如，肝病協(xié)會(huì)韓國(guó)教授，自發(fā)把肝纖維化硬度值和CAP值曲線放在一起，制定了一個(gè)肝癌的預(yù)測(cè)模型，準(zhǔn)確度高達(dá)80%，非常有臨床意義和推廣價(jià)值）。
公司在收購(gòu)法國(guó)Echosens之初曾經(jīng)對(duì)法國(guó)管理團(tuán)隊(duì)承諾5年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)Echosens單獨(dú)上市，明年已經(jīng)進(jìn)入第4年，但Echosens已經(jīng)在今年就滿足了單獨(dú)上市的條件，Echosens上市后成為公眾公司，將更加有利于以Echosens為平臺(tái)實(shí)現(xiàn)對(duì)其他技術(shù)公司的收購(gòu)，如換股等一系列方式。因此，在Echosens滿足上市的條件下，我們判斷其有望于明年實(shí)現(xiàn)上市。
2、愛(ài)肝一生中心培育成熟后將成為實(shí)現(xiàn)多重價(jià)值和盈利的渠道，自有藥品占比將持續(xù)提升。
愛(ài)肝一生中心的業(yè)務(wù)模式，是在中國(guó)醫(yī)療體制變革的歷史性機(jī)遇下，滿足各方利益需求的一種業(yè)務(wù)模式。對(duì)于政府來(lái)說(shuō)能夠滿足減少醫(yī)保支付壓力的需求；對(duì)病人來(lái)說(shuō)能夠解決及時(shí)診斷、治療和個(gè)案管理的需求；對(duì)醫(yī)院來(lái)說(shuō)能夠新增部分業(yè)務(wù)收入。因此，該模式目前推廣是非常順利的，2013年初推出以來(lái)，2014年中期已經(jīng)簽約37家醫(yī)院，部分是基金會(huì)的名義下，目前這30多個(gè)愛(ài)肝一生中心有的發(fā)展非常好，單月病人流量達(dá)到1000人左右，有的發(fā)展一般，主要是各地區(qū)觀念、政策、醫(yī)院對(duì)醫(yī)生的管理等多種因素差異的影響。我們預(yù)計(jì)公司的規(guī)劃是保守預(yù)計(jì)完成三年100家的目標(biāo)，在這個(gè)過(guò)程中將累積經(jīng)驗(yàn)、吸取教訓(xùn)、優(yōu)化業(yè)務(wù)模式等，在完成經(jīng)驗(yàn)總結(jié)和政策時(shí)機(jī)成熟的背景下，從100家發(fā)展到300~500家也只需要1~2年時(shí)間。
目前盡管愛(ài)肝一生中心作為渠道和平臺(tái)在推廣中沒(méi)有障礙，但是主要盈利來(lái)自儀器校驗(yàn)費(fèi)和藥品代理收入及自有藥品收入。公司目前儲(chǔ)備了大量中藥及化藥的院內(nèi)制劑（申報(bào)僅需要8個(gè)月左右），可以先在內(nèi)蒙古福瑞醫(yī)院申報(bào)并實(shí)現(xiàn)自有產(chǎn)品的銷(xiāo)售，預(yù)計(jì)利潤(rùn)率將非常高（北京302醫(yī)院有2個(gè)抗病毒藥物化藥制劑，都是院內(nèi)制劑，4億多抗病毒藥物收入中，3億多是院內(nèi)制劑），但要實(shí)現(xiàn)這部分院內(nèi)制劑在公司全部愛(ài)肝一生中心的使用和流通，目前還存在政策限制，因此，在衛(wèi)計(jì)委相關(guān)政策出臺(tái)前，公司在其他愛(ài)肝一生中心更多的只能銷(xiāo)售現(xiàn)有品種和代理藥品品種，但只要渠道培育成熟，累積了充足的病人流量，未來(lái)只要政策放開(kāi)，公司院內(nèi)制劑即可在短時(shí)間內(nèi)流通進(jìn)入公司全國(guó)的愛(ài)肝一生中心網(wǎng)絡(luò)，因此，政策的影響只是短期的限制，而且，公司可以通過(guò)收購(gòu)的方式獲得更多的肝病藥物，從而增加在愛(ài)肝一生中心自有藥品的銷(xiāo)售比例和金額，從而增加盈利。
3、未來(lái)國(guó)內(nèi)肝纖維化和脂肪肝將分線推廣和精細(xì)化管理，脂肪肝相關(guān)業(yè)務(wù)空間巨大、增長(zhǎng)有望加速。
隨著Fibroscan-CAP針對(duì)脂肪肝的診斷銷(xiāo)售推廣逐漸深入，公司未來(lái)將把肝纖維化和脂肪肝兩條業(yè)務(wù)線分開(kāi)管理，其中肝纖維化Fibroscan儀器及藥品業(yè)務(wù)線將由Echosens上海子公司負(fù)責(zé)，而Fibroscan-CAP脂肪肝、藥品銷(xiāo)售、在體檢中心業(yè)務(wù)的推廣等將由公司單獨(dú)管理，體現(xiàn)出公司對(duì)脂肪肝業(yè)務(wù)線做大做強(qiáng)的決心。Fibroscan-CAP對(duì)脂肪肝的檢測(cè)是很多醫(yī)生工作很長(zhǎng)時(shí)間的結(jié)果運(yùn)用，時(shí)基于大量臨床詢證醫(yī)學(xué)的結(jié)果，非常具有醫(yī)學(xué)價(jià)值，已經(jīng)通過(guò)除了美國(guó)外大部分地區(qū)包括歐盟等認(rèn)證。
之前由于殼脂膠囊和復(fù)方鱉甲軟肝片一起
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