>> 華創(chuàng)證券-福瑞股份(300049)-儀器帶動藥品實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展-140525
| 上傳日期： |
2014/5/27 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
于洋 |
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事 項
我們近期去公司進行了實地調(diào)研，和公司高管就公司目前經(jīng)營情況進行了深入交流。
主要觀點
1. 肝病領(lǐng)域的治療專家，F(xiàn)ibroScan 帶動公司業(yè)績速提升。公司在肝病治療領(lǐng)域精耕細作，國內(nèi)最早切入肝纖維化診斷技術(shù)、肝病醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，擁有國際領(lǐng)先的肝纖維化診斷儀器技術(shù)，目前正處在全球推廣導(dǎo)入期，市場前景廣闊。
2009 年起開始在國內(nèi)銷售，2013 年實現(xiàn)儀器銷售445 臺，較去年同期增長41.47%，目前已覆蓋200 多家醫(yī)院，通過合作分成、建立健康管理中心、切入體檢領(lǐng)域帶動儀器增長；海外業(yè)務(wù)方面，去年初，公司產(chǎn)品FibroScan 獲得美國FDA 的510（K）認證，今年開始產(chǎn)品在美國市場銷售將加速。
2. 蟲草降價預(yù)期臨近，成本壓力逐漸緩解。藥品主業(yè)方面，蟲草價格目前正處在階段下行時期，受成本因素拖累的主業(yè)利潤將有望實現(xiàn)扭虧為盈，公司目前正在積極向國家及地方發(fā)改委提出軟肝片調(diào)價申請，蟲草菌體替代試驗有望在明年完成。公司藥品毛利率從2011 年的69.69%下降到2012 年55.24%、2013年下滑到32.88%，主要原材料蟲草價格從2012 年的1.8 萬元上漲到3.8 萬元，13 年維持在高位，受到高端消費的限制，同時隨著今年農(nóng)歷四至五月間采收季的到來，未來蟲草價格有望逐漸下行，今年藥品主業(yè)有望扭虧。
3. 股權(quán)激勵提升公司員工積極性。公司年初完成了向部分董事、高級管理人員、中層管理人員及核心技術(shù)人員共81 人授予限制性股票477.2 萬股，授予價格為每股8.43 元。公司股權(quán)激勵激勵面覆蓋廣泛，管理層對未來發(fā)展充滿信心：按照股權(quán)激勵對應(yīng)業(yè)績14-16 年扣非凈利潤5100 萬元、6600 萬元和8600萬元，即以2012 年凈利潤作為固定計算基數(shù)，2014 年、2015 年、2016 年公司凈利潤增長率分別達到或超過18.94%、53.92%、100.56%，或在2015 年末兩年累計凈利潤增長率達到或超過172.85%，在2016 年末三年累計凈利潤增長率達到或超過373.41%。
4. 投資建議：首次覆蓋，給予“推薦”評級。公司發(fā)展戰(zhàn)略從醫(yī)藥制造商向醫(yī)療服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型，通過精細化服務(wù)帶動儀器和藥品銷售實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。我們預(yù)計公司14-16 年EPS 為0.41 元、0.54 元和0.75 元，對應(yīng)PE 為71X/54X/39X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
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