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本報(bào)告導(dǎo)讀：
    FibroScan 美國(guó)市場(chǎng)2013 年銷(xiāo)售超預(yù)期，股權(quán)激勵(lì)草案以2012 年為基數(shù)彰顯信心，我們判斷股價(jià)壓制因素解除。
    投資要點(diǎn)：
    維持12個(gè)月標(biāo)價(jià)24 元，維持增持評(píng)級(jí)?？紤]到美國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售確認(rèn)時(shí)點(diǎn)以及蟲(chóng)草降價(jià)有一定不確定性,我們暫維持2013-2015 年EPS 0.15、0.61、0.90 元，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)24 元，維持增持評(píng)級(jí)。
    FibroScan 美國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售超預(yù)期。市場(chǎng)認(rèn)為，公司FibroScan 在美國(guó)市場(chǎng)2013 年將主要做準(zhǔn)備工作，從2014 年起實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售。我們通過(guò)對(duì)公司美國(guó)獨(dú)家代理商Sandhill Scientific 的調(diào)研判斷，公司FibroScan 2013 年7月推向市場(chǎng)后，截至9 月底在美國(guó)已銷(xiāo)售10 臺(tái)，截至11 月初已銷(xiāo)售50余臺(tái)。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)獲得認(rèn)可具有標(biāo)志性意義，不僅打開(kāi)美國(guó)市場(chǎng)且將進(jìn)一步帶動(dòng)其在全球銷(xiāo)售的增長(zhǎng)。
    利用FibroScan 進(jìn)行慢病管理可降低整體醫(yī)療費(fèi)用，符合我國(guó)醫(yī)?？刭M(fèi)大方向。我們認(rèn)為，利用FibroScan 進(jìn)行慢病管理不但可以節(jié)省肝穿刺的費(fèi)用，更重要的是可在肝纖維化早期及時(shí)進(jìn)行有針對(duì)性的治療，預(yù)防病情惡化成肝硬化和肝癌，從而節(jié)省大量的后期治療費(fèi)用。FibroScan 有可能成為醫(yī)保控費(fèi)的受益者。
    我們判斷2014 年蟲(chóng)草價(jià)格大幅下降，藥品業(yè)務(wù)扭虧。我們通過(guò)終端調(diào)研判斷，蟲(chóng)草2014 年將供過(guò)于求，之前一個(gè)每月賣(mài)幾十公斤的蟲(chóng)草店現(xiàn)每月只能賣(mài)一兩公斤，且蟲(chóng)草保存期僅1.5-2 年，蟲(chóng)草價(jià)格或出現(xiàn)恐慌式下降。保守估計(jì)公司采購(gòu)成本從2013 年35000 元/kg 下降至2014 年23000元/kg，按公司每年使用5000kg 蟲(chóng)草計(jì)算（暫不考慮銷(xiāo)量增長(zhǎng)），則2014年藥品稅前利潤(rùn)相對(duì)2013 年增加6000 萬(wàn)元。若考慮藥品扭虧后公司銷(xiāo)售積極性提升，則業(yè)績(jī)彈性更大。