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公司定位為國家大中型飛機(jī)核心平臺，資產(chǎn)整合完成后協(xié)同效應(yīng)已經(jīng)初步顯現(xiàn)。此次增發(fā)資金主要用于數(shù)字化裝配生產(chǎn)線、運(yùn)八飛機(jī)裝配、機(jī)輪剎車產(chǎn)業(yè)化、關(guān)鍵零件和國際轉(zhuǎn)包生產(chǎn)條件建設(shè)、客戶服務(wù)體系和補(bǔ)充流動(dòng)資金，我們認(rèn)為這將進(jìn)一步提升公司裝配能力、核心零部件自制能力及客戶服務(wù)能力，顯著提升公司的核心競爭力，為中國大型軍機(jī)和民機(jī)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
    國家安全驅(qū)動(dòng)大中型軍用飛機(jī)需求，將成為下一階段發(fā)展重點(diǎn)。現(xiàn)代戰(zhàn)爭中軍用大中型飛機(jī)的裝備數(shù)量、投送及作戰(zhàn)能力的強(qiáng)弱已經(jīng)逐步成為決定制空權(quán)爭奪乃至整場戰(zhàn)爭勝負(fù)的關(guān)鍵因素，同時(shí)也是衡量一個(gè)國家是否具備“戰(zhàn)略空軍”能力的重要標(biāo)志。與美國、俄羅斯等軍事強(qiáng)國相比，我國轟炸機(jī)和運(yùn)輸機(jī)在數(shù)量和性能上均大幅落后，特別是在遠(yuǎn)程戰(zhàn)略轟炸機(jī)和戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)領(lǐng)域，中國尚處于空白狀態(tài)，未來發(fā)展空間非常廣闊。隨著中國的大型軍用運(yùn)輸機(jī)運(yùn)-20 進(jìn)入量產(chǎn)準(zhǔn)備階段，中國大力發(fā)展大中型軍用飛機(jī)的大幕已經(jīng)拉起。
    民用飛機(jī)發(fā)展受國家大力支持，公司將是最大受益者。國產(chǎn)民用飛機(jī)獲得國家大力支持，支線飛機(jī)ARJ21 訂單已經(jīng)達(dá)到252 架，預(yù)計(jì)2015 年初將實(shí)現(xiàn)交付。干線飛機(jī)C919 有望在2015 年實(shí)現(xiàn)首飛，目前獲得訂單數(shù)已經(jīng)達(dá)到400 架。公司承接了ARJ21 機(jī)身和機(jī)翼的研制，占整個(gè)機(jī)體制造量的60%，同時(shí)也是C919 的主要研制單位之一，將成為中國民用飛機(jī)大發(fā)展的受益者。
    此外，定位中、短程支線航空市場的支線飛機(jī)新舟700 預(yù)計(jì)在2016 年實(shí)現(xiàn)首飛，2018 年取得適航證。以上三個(gè)項(xiàng)目將推動(dòng)公司民機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大幅增長，從長期看，公司有望成為中國的“波音”公司。
    運(yùn)-20 量產(chǎn)和管理改善將給公司業(yè)績帶來向上彈性。中國大型運(yùn)輸機(jī)運(yùn)-20于2013 年1 月首飛成功，考慮國內(nèi)大型戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)的迫切需求，我們判斷運(yùn)-20 的量產(chǎn)有望加速。由于單臺運(yùn)-20 價(jià)值量巨大，運(yùn)-20 量產(chǎn)將給公司業(yè)績帶來高彈性。此外，我們認(rèn)為公司的管理仍處于改善進(jìn)程中，經(jīng)營效率有望進(jìn)一步提升。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。軍費(fèi)增速顯著下降；運(yùn)-20 量產(chǎn)推遲；民用飛機(jī)發(fā)展進(jìn)程緩慢。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。暫不考慮此次增發(fā)，維持公司2014/15/16 年EPS 分別0.14/0.29/0.40 元的盈利預(yù)測，考慮到公司在中國航空工業(yè)中的戰(zhàn)略地位，未來大型項(xiàng)目對公司業(yè)績帶來的提升空間，維持公司“增持”評級。