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業(yè)績(jī)變動(dòng)符合我們之前的預(yù)期，主要原因?yàn)槭艿浇桓哆M(jìn)度影響及銷售和管理費(fèi)用率的上升，預(yù)計(jì)隨著下半年交付加速，公司全年業(yè)績(jī)?nèi)杂型３制椒€(wěn)增長(zhǎng)。
    戰(zhàn)略空軍建設(shè)驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)和轟炸機(jī)等軍用大飛機(jī)潛在需求。與美國(guó)、俄羅斯等軍事強(qiáng)國(guó)相比，我國(guó)轟炸機(jī)和運(yùn)輸機(jī)在數(shù)量和性能上均大幅落后，尤其是戰(zhàn)略轟炸機(jī)和戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)領(lǐng)域尚處于空白狀態(tài)，隨我國(guó)空軍逐步由“戰(zhàn)術(shù)”向“戰(zhàn)略”轉(zhuǎn)變，遠(yuǎn)程投送能力需求迫切，運(yùn)輸機(jī)、預(yù)警機(jī)、加油機(jī)、轟炸機(jī)等型號(hào)未來(lái)空間廣闊。我國(guó)空軍目前裝備的大型軍用運(yùn)輸機(jī)的數(shù)量非常有限，且均為俄羅斯制造的伊爾-76，而美軍大型軍用運(yùn)輸機(jī)C-17 的數(shù)量超過(guò)了120 架。隨著運(yùn)-20 試飛成功和國(guó)內(nèi)“大轟”立項(xiàng)，我國(guó)大型戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)和戰(zhàn)略轟炸機(jī)的發(fā)展大幕將相繼拉起。
    民用飛機(jī)發(fā)展受國(guó)家大力支持，公司有望成為中國(guó)的“波音”。國(guó)產(chǎn)民用飛機(jī)獲得國(guó)家大力支持，預(yù)計(jì)支線飛機(jī)ARJ21 或?qū)⒃谀甑字撩髂瓿踅桓妒褂?，訂單已?jīng)達(dá)到258 架；干線飛機(jī)C919 有望在2015 末至2016 年初首飛，目前獲得訂單數(shù)已經(jīng)達(dá)到400 架。公司承接了ARJ21 機(jī)身和機(jī)翼的研制，占整個(gè)機(jī)體制造量的60%，同時(shí)也是C919 的主要研制單位之一，將成為中國(guó)民用飛機(jī)大發(fā)展的受益者。此外，公司定位中、短程支線航空市場(chǎng)的支線飛機(jī)新舟700 預(yù)計(jì)在2018 年批量交付。以上三個(gè)新項(xiàng)目將推動(dòng)公司民機(jī)業(yè)務(wù)大規(guī)模增長(zhǎng)，公司遠(yuǎn)期看有望成為中國(guó)的“波音”。
    預(yù)期運(yùn)-20 即將量產(chǎn)和管理改善將給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)向上彈性。中國(guó)大型運(yùn)輸機(jī)運(yùn)-20 于2013 年1 月首飛成功，考慮國(guó)內(nèi)大型戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)的迫切需求，我們判斷運(yùn)-20 的量產(chǎn)有望加速。由于單臺(tái)運(yùn)-20 價(jià)值量巨大，運(yùn)-20量產(chǎn)將給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)高彈性。此外，我們認(rèn)為公司的管理仍處于改善進(jìn)程中，在國(guó)企改革的大背景下，經(jīng)營(yíng)效率有望進(jìn)一步提升。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。軍費(fèi)開支增速顯著下降；運(yùn)-20 量產(chǎn)推遲；中國(guó)民用飛機(jī)發(fā)展進(jìn)程緩慢等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。維持公司2014/15/16 年EPS 分別為0.14/0.29/0.40 元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2014/15/16 年P(guān)E 分別為87/43/30倍?？紤]到公司業(yè)務(wù)在中國(guó)航空業(yè)中的戰(zhàn)略地位，未來(lái)大型項(xiàng)目對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)的提升空間，維持公司“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16 元。