>> 上海證券-中航飛機(000768)軍機持續(xù)增長,民機遭遇寒流-140401
| 上傳日期： |
2014/4/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
減持 |
作者： |
魏成鋼 |
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此報告為加密報告 |
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公司動態(tài)：
4 月1 日，公司發(fā)布2013 年年度報告：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入172.86 億元，同比增長10.89%；實現(xiàn)營業(yè)利潤3.92 億元，同比增長74.73%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.51 億元，同比增長39.34%；按最新股本上半年基本每股收益為0.13 元。
主要觀點：
主營業(yè)務(wù)毛利率回升促成業(yè)績較快增長
公司營收實現(xiàn)規(guī)模增長的動力來自于軍機和航空轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)相對較好的經(jīng)營表現(xiàn)，不過當(dāng)期10.89%的增速距離我們此前預(yù)測還有一定差距。航空產(chǎn)品毛利率的回升帶動公司報告期綜合毛利率同比提升0.41個百分點，促成公司凈利潤實現(xiàn)39.34%的較快增長。同時，應(yīng)該看到公司對期間費用的控制也體現(xiàn)出一定成效，銷售和管理費用的壓縮使得期間費用率整體出現(xiàn)0.8 個百分點的下降。
軍機最新改型批產(chǎn)放量推動業(yè)務(wù)增長
空軍和海軍航空兵列裝的中型轟炸機進入更新周期。公司處于批產(chǎn)階段的轟炸機產(chǎn)品最新改進型號——轟六K 生產(chǎn)速率提升，已批量交付南京、廣州軍區(qū)空軍航空兵部隊。其產(chǎn)量提升彌補了原有成熟產(chǎn)品生產(chǎn)任務(wù)的下滑，是報告期公司實現(xiàn)營收增長最主要的動力。批產(chǎn)放量的Y9 引領(lǐng)另一主要系列產(chǎn)品運輸機/特種飛機的成長；報告期內(nèi)Y8 分三批完成最大海外訂單委內(nèi)瑞拉出口項目剩余6 架的交付工作；國家重大科技專項Y20“鯤鵬”大型運輸機先后成功實現(xiàn)01、02 架原型機首飛。以“高新”系列為代表的基于Y8 三類平臺研制的特種飛機保持良好的產(chǎn)銷形勢，業(yè)務(wù)量飽滿。
民機遭遇產(chǎn)品安全信任危機
2013 財年MA60/600 系列民機新簽國內(nèi)外意向與確認(rèn)訂單21 架，共向國內(nèi)外5 家用戶交付9 架，同比減少2 架，交付量連續(xù)三年下降(見附圖1)。出現(xiàn)這一狀況緣于報告期內(nèi)在國外集中遭遇運營事故，致使MA60 由于安全原因被至少四個國家/地區(qū)的用戶停場、甚至退出運營(見附表1)，部分洽談中的出口協(xié)議推遲簽約、已簽約用戶推遲接機。
全年僅完成4 架出口交付，交付量僅高于實現(xiàn)出口突破的2005 年。運營事故迭出令MA60/600 在東南亞地區(qū)的市場聲譽明顯受損，已基本失去該部分市場。公司軍民用飛機兩大產(chǎn)業(yè)體系的一極陷入階段性經(jīng)營困難期。根據(jù)交付進度安排，今年交付量將維持在10 架左右，仍以國內(nèi)用戶為主。報告期內(nèi)MA600F 民用貨機、人工增雨機、海洋監(jiān)測機等系列化改進機型的研制認(rèn)證工作順利推進。MA700 項目獲得國家立項批復(fù)，去年12 月19 日研制工作全面啟動。今年將開展詳細設(shè)計，啟動市場營銷工作、確定先鋒用戶，并完成對供應(yīng)商的選擇。
航空轉(zhuǎn)包、飛機起落架系統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)平穩(wěn)增長
在下游OEM 廠商產(chǎn)量穩(wěn)步提升的支撐下，全球航空轉(zhuǎn)包市場延續(xù)成長勢頭。在旺盛的市場需求牽引下，公司國際合作業(yè)務(wù)全年完成66個品種(工作包)、8,952 架份部/組件的交付，交付額達到36.2 億元，同比增長16.3%，略高于國內(nèi)全行業(yè)15.16%的整體增速。公司主要轉(zhuǎn)包生產(chǎn)項目所配套的整機機型都持續(xù)處于穩(wěn)定的產(chǎn)量提升過程中(見附圖2)，今后幾年業(yè)務(wù)增長的勢頭可保持不減。國內(nèi)航空合作業(yè)務(wù)方面，ARJ21-700 支線飛機年內(nèi)將完成取證工作，明年初可交付首個用戶成都航空，交付第一年的交付量預(yù)計在5 架。公司將根據(jù)OEM 廠商需求計劃穩(wěn)步推進ARJ21-700 飛機預(yù)投產(chǎn)工作，按節(jié)點完成大部件的交付。在起落架分系統(tǒng)產(chǎn)品方面，報告期內(nèi)公司持續(xù)推進制造與研發(fā)資源的整合，全年交付飛機起落架202 架份，今年交付目標(biāo)定在171 架份。
投資建議：
未來六個月內(nèi)，維持“減持”的投資評級
公司提出今年將以“一把手工程”切實解決經(jīng)濟運行質(zhì)量不高的瓶頸問題，提升公司管理效能和盈利能力。對于改革能否給公司盈利能力帶來實質(zhì)性變化，我們拭目以待。今年公司各主要產(chǎn)品業(yè)務(wù)的經(jīng)營將基本延續(xù)上一年的趨勢，根據(jù)年報披露的最新信息調(diào)整對公司2014～2016 年業(yè)績的預(yù)測：營收預(yù)計分別達到193.66、210.28 和235.62 億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.43、5.07 和5.25 億元，以最新股本全面攤薄計算的基本每股收益分別為0.17、0.19 和0.20 元。在目前股價所對應(yīng)的估值水平下，維持對公司“減持”的投資評級。
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