>> 上海證券-中航飛機(jī)(000768)業(yè)績(jī)表現(xiàn)繼續(xù)受盈利能力贏弱的掣肘-130828
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
減持 |
作者： |
魏成鋼 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司動(dòng)態(tài)：
8 月22 日，公司發(fā)布2013 年半年度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.83 億元，同比增長(zhǎng)41.85%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.64 億元，同比增長(zhǎng)276.25%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.76 億元，同比增長(zhǎng)389.77%；上半年基本每股收益為0.0286 元。
主要觀點(diǎn)：
盈利能力仍是業(yè)績(jī)表現(xiàn)的軟肋
上半年，公司生產(chǎn)均衡性、產(chǎn)品交付情況明顯好于上年同期，營(yíng)收出現(xiàn)41.85%的超越我們預(yù)期的快速增長(zhǎng)。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增速更是達(dá)到驚人的389.77%，但在刨除上年低基數(shù)效應(yīng)和處置子公司西飛天澳股權(quán)所獲一次性收益等因素的干擾后，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)可比增速僅為12.6%，綜合毛利率同比下降1.49 個(gè)百分點(diǎn)是造成這一現(xiàn)象的主因。一個(gè)可喜的變化是報(bào)告期營(yíng)業(yè)、管理費(fèi)用的控制出現(xiàn)一定成效，顯示出公司在控制成本費(fèi)用、提升盈利能力方面所做的努力。但橫向波動(dòng)的產(chǎn)品毛利率和依舊處于行業(yè)低端水平的凈資產(chǎn)收益率都表明公司整體的盈利水平尚沒有實(shí)質(zhì)性的改善。
最新改進(jìn)型號(hào)擔(dān)綱軍機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)
去年起，公司支柱產(chǎn)品——?dú)炥Z/轟炸機(jī)產(chǎn)品最新改進(jìn)型號(hào)進(jìn)入批產(chǎn)交付的爬坡期，產(chǎn)量提升速率要超出我們此前謹(jǐn)慎的預(yù)期，彌補(bǔ)了原有成熟產(chǎn)品生產(chǎn)任務(wù)的下滑，是當(dāng)期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收快速增長(zhǎng)最主要的動(dòng)力源。另一主力產(chǎn)品——運(yùn)輸機(jī)/特種飛機(jī)報(bào)告期的經(jīng)營(yíng)走勢(shì)符合預(yù)期：創(chuàng)Y8 系列飛機(jī)單筆出口訂單數(shù)量紀(jì)錄的委內(nèi)瑞拉8 架Y8F200W出口項(xiàng)目下半年將交付第二批；Y9按計(jì)劃投入小批量生產(chǎn)；年初，國(guó)家重大科技專項(xiàng)Y20 大型運(yùn)輸機(jī)成功首飛。以“高新”系列為代表的基于Y8 三類平臺(tái)研制的特種飛機(jī)保持良好的產(chǎn)銷形勢(shì)(見附圖1)，訂貨量飽滿。
民機(jī)制造業(yè)務(wù)受海外用戶事故頻發(fā)困擾
報(bào)告期內(nèi)，MA60/600 系列民機(jī)產(chǎn)品向國(guó)外3 家用戶交付4 架，比上年同期少1 架。年初以來，接獲來自?shī)W凱航空(50 架)、中航國(guó)際(6 架)等用戶的批量訂單。至此，MA60/600 系列已累計(jì)獲得200 余架意向與確認(rèn)訂單，向全球范圍內(nèi)16 家用戶交付85 架。根據(jù)交付進(jìn)度安排，MA60/600 全年交付量將在10 架左右，低于年初公司計(jì)劃的15 架。
下半年，在基本型客機(jī)基礎(chǔ)上系列化發(fā)展的MA600F 貨機(jī)將完成適航驗(yàn)證試飛、取得民航局的型號(hào)合格證(TC)，交付首個(gè)用戶。新一代渦槳支線飛機(jī)MA700 將注冊(cè)成立以研發(fā)為主的項(xiàng)目分公司(見附圖2)。
由于營(yíng)運(yùn)條件不完善與飛機(jī)本身設(shè)計(jì)不合理等內(nèi)外部因素的共同作用，緬甸、印尼、塔吉克斯坦等國(guó)外用戶近期集中遭遇運(yùn)營(yíng)事故，MA60 已被至少四個(gè)國(guó)家/地區(qū)的用戶停場(chǎng)、甚至退出運(yùn)營(yíng)。連串的事故致使洽談中的部分出口協(xié)議簽約推遲、已簽約用戶推遲接機(jī)，負(fù)面影響預(yù)計(jì)將持續(xù)一段時(shí)間，給海外市場(chǎng)尤其是傳統(tǒng)東南亞市場(chǎng)的銷售帶來沖擊。
航空轉(zhuǎn)包、飛機(jī)起落架系統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)
在下游OEM 廠商穩(wěn)步產(chǎn)量提升的支撐下(見附圖3)，全球及國(guó)內(nèi)航空轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)延續(xù)成長(zhǎng)勢(shì)頭。上半年，國(guó)內(nèi)飛機(jī)結(jié)構(gòu)件轉(zhuǎn)包出口交付額同比增長(zhǎng)11.07%，增速明顯慢于上年同期的23.77%。以此趨勢(shì)，全年轉(zhuǎn)包出口交付額的增幅約為15%。報(bào)告期，公司國(guó)際合作項(xiàng)目完成66 個(gè)品種2,609 架份部組件的交付，僅達(dá)成全年計(jì)劃的不到40%，因此我們將該業(yè)務(wù)全年的預(yù)測(cè)增速下修為15%左右。國(guó)內(nèi)航空合作業(yè)務(wù)方面，按計(jì)劃下半年公司將交付ARJ21-700 飛機(jī)109～111 架3 架份的大部件。報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)交付飛機(jī)起落架116 架份，維修飛機(jī)制動(dòng)系統(tǒng)115 套，該項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況總體平穩(wěn)。
投資建議：
未來六個(gè)月內(nèi)，維持“減持”的投資評(píng)級(jí)
考慮到公司已開始著手加強(qiáng)成本費(fèi)用的控制，結(jié)合對(duì)各主營(yíng)業(yè)務(wù)最新經(jīng)營(yíng)情況的分析預(yù)測(cè)，我們上修公司2013～2015 年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：營(yíng)收預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)30.65%、20.71%和26.35%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)12.15%、48.57%和31.18%，以最新股本全面攤薄計(jì)算的基本每股收益分別為0.11、0.16 和0.21 元。如我們此前所強(qiáng)調(diào)的，在公司主營(yíng)成長(zhǎng)趨勢(shì)比較明確的情況下，盈利能力能否有實(shí)質(zhì)性改善成為決定公司價(jià)值取向的主要關(guān)注點(diǎn)。只有公司持續(xù)向成本費(fèi)用控制要效益，才有可能扭轉(zhuǎn)公司股票當(dāng)下不利的風(fēng)險(xiǎn)收益比。在目前股價(jià)所對(duì)應(yīng)的估值水平下，維持對(duì)公司“減持”的投資評(píng)級(jí)。
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