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    ◆大型軍用運(yùn)輸機(jī)運(yùn)20 首飛 是中國(guó)空軍急需的戰(zhàn)略性裝備
    國(guó)防部確認(rèn)，1 月26 日下午14:00 許，我國(guó)首款自主戰(zhàn)略重型運(yùn)輸機(jī)“運(yùn)-20”首飛成功?！斑\(yùn)-20”由中航飛機(jī)主要研制，以66 噸的最高載重量躋身全球十大運(yùn)力最強(qiáng)運(yùn)輸機(jī)之列。我們認(rèn)為，中國(guó)空軍目前裝備的重型軍用運(yùn)輸機(jī)的數(shù)量非常有限，且均為俄羅斯制造的伊爾-76（其中也有許多過(guò)時(shí)的圖154 還在使用）。而美國(guó)空軍目前裝備的重型軍用運(yùn)輸機(jī)C-17的數(shù)量超過(guò)了120 架。此外，重型軍用運(yùn)輸機(jī)還可被用作生產(chǎn)特種飛機(jī)的平臺(tái)，例如大型預(yù)警機(jī)和加油機(jī)等。所以我們認(rèn)為，不同于戰(zhàn)斗機(jī)和轟炸機(jī)，運(yùn)20 的定型列裝是時(shí)代所需的迫切要求，是中國(guó)空軍急需的戰(zhàn)略性裝備，定型列裝的必要性、可行性和時(shí)間進(jìn)度都將遠(yuǎn)高于此前各類機(jī)型。
    ◆定型后列裝訂單有望突破300 架 中航飛機(jī)有望2015 年接到首批訂單我們預(yù)計(jì)，目前運(yùn)-20 運(yùn)輸機(jī)正處于試驗(yàn)和加速定型階段，如果一切順利，經(jīng)過(guò)3 年的試飛驗(yàn)證和綜合試驗(yàn)期，中航飛機(jī)有望在2015 年左右接到運(yùn)20 的訂單，2017 年左右交付首批運(yùn)20。根據(jù)已經(jīng)進(jìn)行的需求分析，我們預(yù)測(cè)，大型軍用運(yùn)輸機(jī)需求量總數(shù)將在300 架以上。按6-7 億元/架的單價(jià)測(cè)算，運(yùn)20 的市場(chǎng)需求空間達(dá)2000 億元人民幣。
    ◆重組完成2012 年年報(bào)業(yè)績(jī)有望暴增近3 倍 基本面發(fā)生重大變化我們測(cè)算，由于本次注入資產(chǎn)盈利能力均高于現(xiàn)有資產(chǎn)，因此重組完成后中航飛機(jī)業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng)。以注入中航飛機(jī)的四家公司2010 年凈利潤(rùn)作為備考，考慮股本攤薄因素，2012 年中航飛機(jī)的凈利潤(rùn)有望同比增長(zhǎng)259.16%，EPS 有望同比增長(zhǎng)275%，這意味著中航飛機(jī)的基本面發(fā)生了根本性的變化。重組加速壯大了中航飛機(jī)的整機(jī)業(yè)務(wù)，增加運(yùn)輸機(jī)機(jī)型譜系，拓展飛機(jī)型號(hào)向多用途、系列化發(fā)展，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    ◆飛機(jī)制造板塊進(jìn)入長(zhǎng)期活躍期 行情有望貫穿全年
    我們認(rèn)為，運(yùn)20的成功試飛預(yù)示著中航飛機(jī)未來(lái)的軍機(jī)業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)迅猛增長(zhǎng)的勢(shì)頭。同時(shí)，公司的民機(jī)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實(shí)，支線飛機(jī)受益于國(guó)家民航發(fā)展政策，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間很大；國(guó)際轉(zhuǎn)包及其它業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期趨勢(shì)看好。因此，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年中航飛機(jī)利潤(rùn)增速將在20%-30%之間，從2015年開(kāi)始進(jìn)入爆發(fā)期?？紤]到大型軍用運(yùn)輸機(jī)的巨大需求潛力足以支撐公司在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)將保持快速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，目前中航飛機(jī)的200億元的A股市值具有廣闊的增長(zhǎng)空間，目前公司的高估值具有合理性。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.15元、0.17元和0.19元，目標(biāo)價(jià)15元。