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    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    中航飛機(jī)于3 月31 日收盤(pán)后公布2013 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣3.51 億元（同比增長(zhǎng)39%），符合我們預(yù)測(cè)的人民幣3.7 億元以及彭博市場(chǎng)預(yù)測(cè)的人民幣3.42 億元。公司EBIT 利潤(rùn)率改善了1.6 個(gè)百分點(diǎn)至4.3%，高于我們預(yù)測(cè)的3.4%，得益于國(guó)外轉(zhuǎn)包零部件生產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率提高以及銷(xiāo)售費(fèi)用的節(jié)省。然而，上述積極因素在一定程度上被非航空業(yè)務(wù)的壞賬準(zhǔn)備以及利息費(fèi)用上升所抵消。其他要點(diǎn)包括：(1) 航空產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)了13%，其中國(guó)際合作/轉(zhuǎn)包生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)了28%，受到空客和波音機(jī)翼/垂直尾翼產(chǎn)品交付增長(zhǎng)的推動(dòng)。公司2013 年交付了12架新舟60/600 系列渦槳機(jī)，而2012 年為10 架。(2) 現(xiàn)金生成能力改善，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為人民幣18.9 億元，而2012 年為負(fù)的人民幣7.28 億元，得益于應(yīng)收賬款和庫(kù)存天數(shù)改善。
    投資影響
    我們維持對(duì)中航飛機(jī)的賣(mài)出評(píng)級(jí)，因?yàn)槲覀內(nèi)哉J(rèn)為公司軍用產(chǎn)品周期空檔將致使其增長(zhǎng)慢于同業(yè)（預(yù)計(jì)2014-16 年收入年均復(fù)合增速為12%，而行業(yè)水平為18%）以及回報(bào)偏低（預(yù)計(jì)2014-16 年凈資產(chǎn)回報(bào)率為5%）。我們認(rèn)為公司當(dāng)前戰(zhàn)斗機(jī)/轟炸機(jī)產(chǎn)品的老化將壓抑增長(zhǎng)潛力（占2014 年預(yù)期收入的70%），而民用產(chǎn)品的增長(zhǎng)在新舟系列渦槳機(jī)一系列安全事故后也可能面臨壓力。我們將2014-16E 年預(yù)期每股盈利下調(diào)了9%-12%，因?yàn)檐娪卯a(chǎn)品利潤(rùn)率下滑且渦槳機(jī)銷(xiāo)售放緩。 基于上述調(diào)整，以及我們將估值基礎(chǔ)延展至2014 年（2014-16 年預(yù)期每股盈利年均復(fù)合增速為30%）后，我們將基于PEG（1.54 倍，原為1.89倍）的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)下調(diào)至人民幣7.80 元（原為人民幣8.60 元），對(duì)應(yīng)46 倍的2014 年預(yù)期市盈率（原為62 倍的2013 年預(yù)期市盈率）。風(fēng)險(xiǎn)：新產(chǎn)品交付提前；渦槳機(jī)銷(xiāo)售強(qiáng)于預(yù)期。