>> 國海證券-四方股份(601126)國網(wǎng)系統(tǒng)外龍頭受益特高壓、配網(wǎng)建設(shè)、電改,網(wǎng)外...-141020
| 上傳日期： |
2014/10/20 |
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作者： |
譚倩 |
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2014 年5 月，由公司組織實施的國內(nèi)第一個電壓等級最高的220kV 集成變電站交鑰匙工程順利完成。在世界上第一個交直流并聯(lián)多端柔性直流輸電工程-南澳多端柔性直流示范工程中，公司參與了控制保護系統(tǒng)的研究與開發(fā)工作，攻克了控制保護系統(tǒng)中的多個關(guān)鍵技術(shù)問題，公司已成為智能電網(wǎng)龍頭企業(yè)。
公司是許繼電氣之外，唯一同時具備特高壓一次主設(shè)備換流閥和二次主設(shè)備直流控制保護生產(chǎn)能力的上市公司，是一、二次設(shè)備龍頭 公司承擔(dān)過哈鄭特高壓工程核心一次設(shè)備、多個特高壓工程二次設(shè)備、多個500KV 工程設(shè)備的生產(chǎn)。當(dāng)前國內(nèi)特高壓直流換流閥僅3 家供貨單位、特高壓直流控制保護僅2 家供貨單位，且均屬國網(wǎng)旗下。公司是南瑞繼保和許繼電氣之外，唯一具有跨區(qū)聯(lián)網(wǎng)超高壓工程直流控制保護設(shè)備業(yè)績的供應(yīng)商，具備特高壓直流控制保護供貨能力，技術(shù)實力雄厚。今年上半年，ABB 四方公司中標(biāo)南網(wǎng)500kv 換流閥，800kv 直流換流閥通過能源局、國網(wǎng)公司、南網(wǎng)公司、中電聯(lián)技術(shù)鑒定，具備特高壓直流換流閥供貨能力。
電網(wǎng)建設(shè)投資穩(wěn)步增加，特高壓建設(shè)駛?cè)肟燔嚨?，四方股份有望延續(xù)中標(biāo) 2014 年1-8 月，全國電網(wǎng)投資2296 億元，同比增長2.68%；而2014 年上半年，電網(wǎng)投資同比下降 0.6%。預(yù)計隨著審計結(jié)束和跨區(qū)電網(wǎng)、配電網(wǎng)的推進，2014 年電網(wǎng)建設(shè)投資仍將穩(wěn)定增加。今年保守估計開工三交一直共四個特高壓，今明年兩年保守合計將開工四交六直，其中八個特高壓已開始物資招標(biāo)或完成勘察設(shè)計采購，超過過去多年總和，此部分工程均于2017 年底前建成。另外，國網(wǎng)規(guī)劃2018 年建成另外“五交五直”共10 條特高壓。公司未來將有望分享特高壓換流閥、直流控制保護、其余一二次設(shè)備的盛宴。在反腐、國網(wǎng)壟斷地位削弱、國網(wǎng)系統(tǒng)公司產(chǎn)能不足的大背景下，公司有望中標(biāo)換流閥、控制保護設(shè)備，有望繼續(xù)中標(biāo)多種一、二次設(shè)備，大幅提升2016 年及以后的利潤。
配網(wǎng)工程迎來快速發(fā)展，四方股份是配網(wǎng)自動化龍頭 國務(wù)院、能源局、國網(wǎng)公司均明確加強配電網(wǎng)建設(shè)，推進電網(wǎng)智能化。國網(wǎng)公司年初明確，2014 年配網(wǎng)投資達到1614 億元。新的電改方案提出，放開配電側(cè)，允許社會資本進入配電網(wǎng)，對公司的短期和長遠發(fā)展均有積極影響。在電網(wǎng)壟斷地位不斷消弱的背景下，四方股份作為實力雄厚的電網(wǎng)外電力設(shè)備龍頭，將持續(xù)受益。2014 年上半年，國網(wǎng)完成配網(wǎng)自動化首次集中招標(biāo)，四方股份是國網(wǎng)系統(tǒng)外唯一中標(biāo)配電主站的公司，且中標(biāo)數(shù)個配電終端標(biāo)包，技術(shù)得到國網(wǎng)認可，未來將大幅受益。
電力電子、電廠自動化、國際業(yè)務(wù)等電網(wǎng)外市場保持快速增長 近年來，公司收入、利潤穩(wěn)步增長，2013 年，營業(yè)收入同比增長29.97%，凈利潤同比增長25.76%。公司網(wǎng)外業(yè)務(wù)保持快速增長，收入占比從2012 年的20%左右提升至當(dāng)前的30%左右，公司在電力電子、電廠自動化方面已進入國內(nèi)第一梯隊。2014 年上半年，公司第二大業(yè)務(wù)電力電子產(chǎn)品、第三大業(yè)務(wù)發(fā)電廠自動化系統(tǒng)，以及軌道交通自動化系統(tǒng)、配網(wǎng)自動化系統(tǒng)，增長率均在
30%以上。公司不斷拓展網(wǎng)外業(yè)務(wù)，為鋼鐵、煤炭、航空等多個行業(yè)提供可靠用電的保障方案，為多個行業(yè)公司提供直流電源項目、高頻感應(yīng)加熱電源項目，上半年在工業(yè)領(lǐng)域、SVG 無功補償系統(tǒng)、火電廠自動化、水電機組
保護、光伏風(fēng)電等多個方面實現(xiàn)突破性中標(biāo)，有力保證了今年及明年的收入，工業(yè)領(lǐng)域、水電火電自動化、新能源市場的開拓也打開了明后年及以后的增長空間。隨著各行業(yè)自動化的提升、安全用電要求的提升，隨著火電、水電、新能源的發(fā)展，隨著中國高鐵技術(shù)及特高壓電網(wǎng)走向世界，公司網(wǎng)外業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持快速增長。
盈利預(yù)測與評級 預(yù)計公司2014-2016 年EPS 分別為0.91 元、1.09 元、1.41 元，對應(yīng)估值分別為19 倍、16倍、12 倍。公司正步入特高壓、配網(wǎng)建設(shè)加速和網(wǎng)外業(yè)務(wù)高速增長階段，估值將有所提升，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示 特高壓、配網(wǎng)建設(shè)低于預(yù)期；電網(wǎng)反腐進一步深化，結(jié)束時間尚不明確；特高壓換流閥及直流控制保護不達預(yù)期；競爭加劇導(dǎo)致利潤率下滑；廠址搬遷導(dǎo)致交貨延遲、費用上升
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