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    ■行業(yè)景氣提升，業(yè)績持續(xù)高增長：公司業(yè)績同比持續(xù)高增長，主要受益于農(nóng)藥行業(yè)景氣的提升，而公司又是國內(nèi)品種最為齊全的農(nóng)藥供應(yīng)商，綜合彈性較大。環(huán)比略微下滑，一方面是季度淡季影響，另一方面則是受草甘膦和百草枯價(jià)格有所回落影響。但目前草甘膦、百草枯價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)，而乙酰甲胺磷受益于行業(yè)環(huán)保收緊景氣仍持續(xù)提升。
    ■與ADAMA 的合作持續(xù)推動(dòng)：經(jīng)過此前B 股要約收購、沙隆達(dá)集團(tuán)改制、中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查、中農(nóng)化將沙隆達(dá)控股100%股權(quán)注入其香港子公司中農(nóng)化國際等多項(xiàng)準(zhǔn)備工作，公司與ADAMA 的整合持續(xù)推動(dòng)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓和合作框架協(xié)議則意味著雙方合作正式展開，進(jìn)度快于市場預(yù)期。而未來一旦ADAMA 完成對中農(nóng)化下屬幾公司收購后將成為沙隆達(dá)的控股方，兩公司的合作將會(huì)更加合理和順暢。
    ■兩公司業(yè)務(wù)互補(bǔ)性強(qiáng)，預(yù)計(jì)沙隆達(dá)將承接ADAMA部分定制業(yè)務(wù)：ADAMA擁有強(qiáng)大的產(chǎn)品庫，在營運(yùn)產(chǎn)品有120 多個(gè)有效成分、500 多個(gè)制劑，作為全球最大仿制藥企業(yè)、農(nóng)藥專利到期高峰到來將帶來更多儲(chǔ)備產(chǎn)品，公司需要外包合作伙伴，而沙隆達(dá)的優(yōu)勢在于產(chǎn)品線豐富（具備草甘膦、吡啶、百草枯、乙酰甲胺磷、2,4D、敵敵畏、敵百蟲等多種農(nóng)藥產(chǎn)品生產(chǎn)能力），產(chǎn)業(yè)化能力強(qiáng)，未來將承接ADAMA 部分定制業(yè)務(wù)。
    ■價(jià)值低估，與ADAMA 的合作將提升成長性與估值，維持買入-A 評級(jí)和20 元目標(biāo)價(jià)：盈利方面，我們預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 分別為1.00、1.31和1.62 元。目前農(nóng)藥原藥公司估值多數(shù)在15 倍以上（農(nóng)藥定制企業(yè)估值在20 倍以上），沙隆達(dá)PE 為14 倍被低估。ADMA 收入約為30 億美元，雙方合作將顯著提升公司成長性，我們認(rèn)為公司業(yè)績高增長、未來估值有彈性，維持買入-A 評級(jí)，目標(biāo)價(jià)格20 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：合作進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、農(nóng)藥需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)等