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    ■事件二：AgroPages 網(wǎng)站顯示ADAMA 意向收購中國化工農(nóng)化總公司在華業(yè)務(wù)，將以大約3.24 億美元的現(xiàn)金，以及約3 億美元的假定凈債務(wù)收購江蘇安邦，江蘇麥道農(nóng)化，江蘇淮北化工（合稱淮安Hub），以及荊州沙隆達(dá)控股100%股份。此次交易預(yù)計(jì)將于2015 年上半年完成。
    ■整合持續(xù)推動(dòng)，進(jìn)展快于市場(chǎng)預(yù)期：經(jīng)過此前B 股要約收購、沙隆達(dá)集團(tuán)改制、中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查、中農(nóng)化將沙隆達(dá)控股100%股權(quán)注入其香港子公司中農(nóng)化國際等多項(xiàng)準(zhǔn)備工作，公司與ADAMA 的整合持續(xù)推動(dòng)，此次公告則意味著雙方合作正式展開，進(jìn)度快于市場(chǎng)預(yù)期。而未來一旦ADAMA完成對(duì)中農(nóng)化下屬幾公司收購后將成為沙隆達(dá)的控股方，兩公司的合作將會(huì)更加合理和順暢。
    ■兩公司業(yè)務(wù)互補(bǔ)性強(qiáng)，預(yù)計(jì)沙隆達(dá)將承接ADAMA部分定制業(yè)務(wù)：ADAMA擁有強(qiáng)大的產(chǎn)品庫，在營(yíng)運(yùn)產(chǎn)品有120 多個(gè)有效成分、500 多個(gè)制劑，作為全球最大仿制藥企業(yè)、農(nóng)藥專利到期高峰到來將帶來更多儲(chǔ)備產(chǎn)品，公司需要外包合作伙伴，而沙隆達(dá)的優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)品線豐富（具備草甘膦、吡啶、百草枯、乙酰甲胺磷、2,4D、敵敵畏、敵百蟲等多種農(nóng)藥產(chǎn)品生產(chǎn)能力），產(chǎn)業(yè)化能力強(qiáng)，未來將承接ADAMA 部分定制業(yè)務(wù)。
    ■價(jià)值顯著低估，與ADAMA 的合作將提升成長(zhǎng)性與估值，維持買入-A 評(píng)級(jí)和20 元目標(biāo)價(jià)：過去一年半以來我們持續(xù)推薦沙隆達(dá)，公司業(yè)績(jī)不斷兌現(xiàn)，與ADAMA 的合作和股權(quán)落地驗(yàn)證我們此前判斷，盈利方面，我們預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 分別為1.00、1.31 和1.62 元。目前農(nóng)藥原藥公司估值多數(shù)在15 倍以上（農(nóng)藥定制企業(yè)估值在20 倍以上），沙隆達(dá)PE 為14倍被嚴(yán)重低估。ADMA 收入約為30 億美元，雙方合作將顯著提升公司成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)、未來估值有彈性，維持買入-A 評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格20 元，對(duì)應(yīng)14 年P(guān)E 為20 倍。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：合作進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、農(nóng)藥需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)等