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收入增長(zhǎng)緩慢的原因主要是線下銷售表現(xiàn)一般，其中直營(yíng)銷售表現(xiàn)穩(wěn)健，加盟銷售有所下降，線上銷售增長(zhǎng)迅速成為整體收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。
    盈利能力繼續(xù)提升、費(fèi)用控制效果明顯。2014Q3，毛利率為51.5%，較同期略有提升；凈利率則由2010Q3 的9.9%持續(xù)提升至2014Q3 的18.8%。
    期間費(fèi)用率較去年同期下移近3 個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率較同期均有不同程度下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本不變。
    存貨占收入和總資產(chǎn)比重下降，庫(kù)存壓力有所緩解。 2014Q3，存貨占總資產(chǎn)和收入的比重較去年同期分別下降了5 個(gè)百分點(diǎn)和2 個(gè)百分點(diǎn)。考慮到公司雙十一和二十周年店慶系列活動(dòng)備貨，公司庫(kù)存壓力有所緩解。
    公司核心看點(diǎn)和投資建議
    1）公司有望在這輪行業(yè)洗牌中獲益。根據(jù)調(diào)研，家紡行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模依然有較快的增長(zhǎng)。對(duì)單個(gè)企業(yè)而言，現(xiàn)階段依然處于探底的過(guò)程中。富安娜等家紡龍頭企業(yè)則有望憑借突出的管理水平、品牌優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)化現(xiàn)有供應(yīng)鏈系統(tǒng)和渠道結(jié)構(gòu)，在這輪行業(yè)洗牌中獲益。2）銷售渠道持續(xù)拓展和優(yōu)化。一是線上渠道方面，公司現(xiàn)階段持續(xù)深化線上電商業(yè)務(wù)的發(fā)展，除與天貓、京東合作外，不斷拓展與唯品會(huì)等線上平臺(tái)的合作，微商城也在建設(shè)中。二是線下渠道方面，線下直營(yíng)店以調(diào)整優(yōu)化為主，淡化數(shù)量的增長(zhǎng)，放緩開店速度，通過(guò)關(guān)閉經(jīng)營(yíng)不善的店柜、開拓大型旗艦店或家居館，來(lái)優(yōu)化線下渠道結(jié)構(gòu)，提升品牌形象，改善銷售氛圍。3）大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。首先，家居品類不斷豐富，尤其是沙發(fā)和衣柜頗具看點(diǎn)。其次，家居產(chǎn)品主要是做配套，促進(jìn)家紡產(chǎn)品銷售。大家居產(chǎn)品在色彩和設(shè)計(jì)方面與床上用品形成較好的配套，提高陳列效率、改善銷售氛圍。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為0.85 元、0.96元和1.08 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣；人工成本上漲；原材料價(jià)格波動(dòng)。