久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
    公司預(yù)告2014 年度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0-30%。
    電商是增長(zhǎng)亮點(diǎn)，彌補(bǔ)線下渠道增速放緩。公司今年延續(xù)渠道調(diào)整戰(zhàn)略，開設(shè)大家居店（300 平以上），關(guān)閉百貨專柜為主的小店，目前大店約60 多家。我們判斷公司前三季度線下直營(yíng)渠道有增長(zhǎng)，但加盟仍有下滑，營(yíng)收增長(zhǎng)主要源于電商大幅增長(zhǎng)，銷售規(guī)模約1.8 億元，相較去年同期增長(zhǎng)有80%左右。我們認(rèn)為，目前終端零售回暖尚不明顯，今年公司業(yè)績(jī)超預(yù)期與否將主要寄望于電商，預(yù)計(jì)全年電商有望達(dá)到4.5 億元（13 年近3 億），增長(zhǎng)50%以上。
    嚴(yán)控費(fèi)用控貢獻(xiàn)，盈利增速持續(xù)快于營(yíng)收。1-9 月，公司銷售費(fèi)用同比下降5.6%，費(fèi)用占比減少2.11 個(gè)百分點(diǎn)，為21.9%。管理費(fèi)用占比減少0.83 個(gè)百分點(diǎn)，為5.0%，主要是公司員工薪酬、辦公費(fèi)兩大項(xiàng)減少較多。我們認(rèn)為盡管公司在渠道上走大店模式，但基于公司一貫以來(lái)良好管控歷史，在費(fèi)用上并無(wú)大的擔(dān)憂。
    同時(shí)，毛利率較高的直營(yíng)和電商占比提高，1-9 月毛利率增加了0.46 個(gè)百分點(diǎn)，為51.5%。
    預(yù)計(jì)全年保持兩位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。目前終端消費(fèi)依然低迷，但存貨問(wèn)題已得到有效解決，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅改善，凈流入1.7 億元，同比增長(zhǎng)592.4%。我們認(rèn)為在宏觀消費(fèi)環(huán)境仍無(wú)起色背景下，預(yù)計(jì)加盟渠道放緩，但是線上電商仍有較好增長(zhǎng)，考慮到今年秋冬訂貨增長(zhǎng)有15%，我們預(yù)計(jì)全年?duì)I收增長(zhǎng)5-10%左右，凈利15%左右。
    投資建議：中長(zhǎng)期，我們看好公司在家紡行業(yè)差異化的競(jìng)爭(zhēng)策略。一是從家紡行業(yè)角度看，未來(lái)品類從床上用品向其他品類延伸的大家居發(fā)展思路值得肯定。公司一站式購(gòu)物店開設(shè)在注重消費(fèi)體驗(yàn)和差異化競(jìng)爭(zhēng)上具有價(jià)值，其他品類有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)；二是公司重視對(duì)產(chǎn)品特色研發(fā)、后臺(tái)信息系統(tǒng)、供應(yīng)鏈等軟實(shí)力上的大投入，在后期品牌競(jìng)爭(zhēng)中后勁很足；三是公司一直以來(lái)重視直營(yíng)渠道的發(fā)展，終端零售管理能力強(qiáng)，而這正是未來(lái)品牌間較量的重要素質(zhì)。因此，我們認(rèn)為公司發(fā)展基礎(chǔ)夯實(shí)，所具備的實(shí)力將能更好適應(yīng)零售市場(chǎng)變化，未來(lái)有望從家紡競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。
    我們預(yù)計(jì)14-16 年公司EPS 分別為0.85、1.02、1.20 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為16X、13X、11X，公司質(zhì)地較優(yōu)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，持續(xù)關(guān)注年底估值切換機(jī)會(huì)，目標(biāo)價(jià)16-18 元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：零售環(huán)境持續(xù)低迷無(wú)起色、大家居店投入成效不匹配，費(fèi)用增長(zhǎng)過(guò)快。