>> 齊魯證券-廣匯能源(600256)點(diǎn)評(píng)：三季度各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況環(huán)比顯著提升-141021
| 上傳日期： |
2014/10/22 |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉昭亮，李超 |
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三季度單季度凈利潤(rùn)較二季度略有下滑，但考慮到二季度公司收到補(bǔ)貼1.48 億元，扣除補(bǔ)貼因素影響后三季度凈利潤(rùn)實(shí)際環(huán)比增長(zhǎng)45%。
煤炭地銷應(yīng)對(duì)行業(yè)低迷，LNG 需求旺盛量?jī)r(jià)齊升。（1）2014 年1~9 月份生產(chǎn)原煤978.97 萬噸，同比增長(zhǎng)18.46%；煤炭銷量743.17 萬噸，同比增長(zhǎng)1.42%。其中：地銷551.92 萬噸，鐵銷191.25 萬噸，兩者占比分別為75%和25%。地銷占比較去年同期提高9 個(gè)百分點(diǎn)，地銷的旺盛需求有效對(duì)沖了鐵路售價(jià)的下滑。我們認(rèn)為煤價(jià)已于三季度見底，四季度價(jià)格將有所好轉(zhuǎn)。（2）LNG 呈現(xiàn)需求旺盛的局面，LNG銷售量71923.63 萬方，同比增長(zhǎng)111.81%。其中：自產(chǎn)LNG 銷售71093.08 萬方，外購LNG 銷售7944.3萬方。發(fā)改委于9 月1 日起上調(diào)居民用氣0.4 元/方，此次存量氣價(jià)格調(diào)整是繼2013 年增量氣價(jià)格調(diào)整后的理順存量天然氣價(jià)格的第二步，在2015 年存量氣調(diào)整到位前，天然氣市場(chǎng)價(jià)格將穩(wěn)健向上，廣匯作為自有氣源企業(yè)將直接受益，LNG 量?jī)r(jià)齊升的局面將持續(xù)。從公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的進(jìn)展看，哈密煤化工項(xiàng)目開工率穩(wěn)步提升、吉木乃LNG 項(xiàng)目的高負(fù)荷正常運(yùn)轉(zhuǎn)，但業(yè)績(jī)提升幅度低于預(yù)期。
哈密新能源（5 億方煤制氣+120 萬噸甲醇）項(xiàng)目：9 月份開工率較8 月份下滑8.2%。截止9月底，哈密新能源工廠氣化爐運(yùn)行9 臺(tái)（12 臺(tái)滿產(chǎn)），當(dāng)月生產(chǎn)甲醇超過62000 噸，甲醇開工率達(dá)到62%。LNG 產(chǎn)量20000 噸（折算2800 萬方左右），LNG 開工率67%，基本與8 月持平。
隨著四季度LNG 消費(fèi)旺季的到來，預(yù)計(jì)開工率將進(jìn)一步提升，保守估計(jì)全年貢獻(xiàn)利潤(rùn)8 億元。
吉木乃 LNG 工廠9 月日均進(jìn)氣量保持115 萬方，環(huán)比增長(zhǎng)9.69%，日均出成率達(dá)95%，較8 月提升2.5 個(gè)百分點(diǎn)；
哈密煤炭分質(zhì)利用一期 1000 萬噸項(xiàng)目：項(xiàng)目總共涉及72 臺(tái)爐子（分成3 個(gè)系列，每個(gè)系列24臺(tái)），一期24 臺(tái)炭化爐刮焦、推焦、排焦系統(tǒng)一次聯(lián)動(dòng)試車成功，標(biāo)志著該項(xiàng)目進(jìn)入調(diào)試階段。
目前項(xiàng)目整體裝置已啟動(dòng)聯(lián)動(dòng)調(diào)試，9 月19 日開始帶料試車。公司已與6 家企業(yè)簽訂了100 萬噸煤焦油供需框架協(xié)議。
公司已于 8 月28 日收到原油進(jìn)口批復(fù)，2014 年原油貿(mào)易進(jìn)口允許量為20 萬噸。廣匯作為在海外擁有油氣資源少數(shù)民營(yíng)企業(yè)之一，在油氣開采進(jìn)度和和原油進(jìn)口資質(zhì)獲取方面走在民企業(yè)內(nèi)的前列。目前公司在哈薩克斯坦的齋桑油氣田已經(jīng)具備原油生產(chǎn)能力，原油進(jìn)口資質(zhì)的放開對(duì)公司意義重大，預(yù)計(jì)未來進(jìn)口允許量將逐步增加，原油進(jìn)口平穩(wěn)有序放開是大勢(shì)所趨。由于近期油價(jià)大幅下跌，若按目前布倫特原油85 美元/桶測(cè)算，每桶稠油進(jìn)口環(huán)節(jié)盈利在5 美元/桶左右，原油進(jìn)口量20 萬噸將為公司貢獻(xiàn)4340 萬元利潤(rùn)。
公司的控股子公司廣匯石油（99%）擁有：（1）哈薩克斯坦TBM 公司52%股權(quán)，其下屬的齋桑油氣田總面積8326 平方公里，距新疆吉木乃口岸80 公里，預(yù)測(cè)稠油儲(chǔ)量11.639 億噸，天然氣儲(chǔ)量1254 億方。目前齋桑油氣田已經(jīng)具備原油和天然氣生產(chǎn)能力。（2）哈薩克斯坦南依瑪謝夫油氣田51％股權(quán)，原油遠(yuǎn)景資源量2.1 億噸，天然氣遠(yuǎn)景儲(chǔ)量2682 億立方米。目前處于前期勘探狀態(tài)。
截止 2014 年三季度末，齋桑油氣區(qū)塊已部署鉆井共計(jì) 49 口，具備原油直接生產(chǎn)能力。14 口井是天然氣井（截止2014 年2 月，8 口井已經(jīng)對(duì)吉木乃供氣達(dá)到滿負(fù)荷狀態(tài)）。目前公司正在積極推進(jìn)原油進(jìn)口方面的工作程序，未來將采取以銷定產(chǎn)，參考國(guó)際定價(jià)。
我們預(yù)計(jì)公司 2014 年~2015 年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為20.95 億元和34.39 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.40 元和0.65 元。公司作為成長(zhǎng)較快的綜合能源企業(yè)，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，其周期屬性及前期項(xiàng)目的進(jìn)展情況導(dǎo)致股價(jià)經(jīng)歷大幅調(diào)整，從公司的長(zhǎng)期價(jià)值看，我們認(rèn)為目前價(jià)位對(duì)應(yīng)的估值和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍有較強(qiáng)的吸引力，2014~2015 年公司基本面預(yù)期逐漸好轉(zhuǎn)：（1）哈密煤化工項(xiàng)目產(chǎn)能利用率逐步提升，煤炭分質(zhì)利用投產(chǎn)、吉木乃LNG 項(xiàng)目盈利能力強(qiáng)勁；（2）天然氣價(jià)格市場(chǎng)化，公司作為自有氣源企業(yè)將直接受益；（3）公司在哈薩克斯坦的齋桑油氣田已經(jīng)具備原油生產(chǎn)能力，原油進(jìn)口資質(zhì)的放開將直接為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。我們認(rèn)為后市股價(jià)驅(qū)動(dòng)力主要來自于公司煤化工項(xiàng)目投產(chǎn)和開工率提升帶來的業(yè)績(jī)環(huán)比繼續(xù)改善。維持“買入
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