>> 齊魯證券-廣匯能源(600256)中報點評：中報符合預(yù)期 -140814
| 上傳日期： |
2014/8/15 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉昭亮，李超 |
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公司上半年業(yè)績大幅增加主要是由于：廣匯石油收購TBM 公司確認(rèn)投資收益及政府補(bǔ)貼帶來的非經(jīng)常性損益7.93 億元、哈密煤化工項目開工率穩(wěn)步提升、吉木乃LNG 項目的高負(fù)荷正常運轉(zhuǎn)三方面原因所致。因此公司扣除補(bǔ)貼之后，二季度生產(chǎn)經(jīng)營貢獻(xiàn)的凈利潤大約為2 億元，哈密新能源公司利潤環(huán)比增長2 倍以上，但煤炭業(yè)務(wù)和鄯善液化工廠利潤下滑幅度較大。
煤炭銷量同比下滑，LNG 產(chǎn)銷仍舊旺盛。（1）2014 年上半年公司生產(chǎn)原煤594.16 萬噸，同比增長10.58%；煤炭銷量477.42 萬噸，同比減少4.4%，其中：地銷371.07 萬噸，同比增長11.87%。鐵銷106.35 萬噸，同比減少36.58%。煤炭業(yè)務(wù)毛利率30.99%，同比減少15.22 個百分點，毛利率仍然高于煤炭行業(yè)平均水平。我們判斷煤炭行業(yè)在行業(yè)限產(chǎn)的背景下即將見底，預(yù)計9 月份開始煤價將出現(xiàn)全面反彈。（2）LNG呈現(xiàn)需求旺盛的局面，LNG 銷售量45158.11 萬方，同比增長114%。其中，自產(chǎn)LNG 銷售42475.22萬方，外購LNG 銷售2682.59 萬方。隨著吉木乃一期5 億方LNG 項目的正式投產(chǎn)，公司LNG 利潤將繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。
哈密新能源（5 億方煤制氣+120 萬噸甲醇）項目：7 月份開工率較6 月份提高27.38%，目前已連續(xù)2 個月環(huán)比提升，并創(chuàng)下年內(nèi)產(chǎn)量高點。截止7 月底，哈密新能源工廠氣化爐運行8 臺（12臺滿產(chǎn)），當(dāng)月生產(chǎn)甲醇超過65000 噸，甲醇開工率達(dá)到65%。LNG 產(chǎn)量22000 噸以上（折算3100 萬方左右），LNG 開工率75%。今年上半年哈密煤化工項目實現(xiàn)利潤3.01 億元，預(yù)計開工率將進(jìn)一步提升，，預(yù)估全年貢獻(xiàn)利潤8 億元；
吉木乃 LNG 工廠7 月日均進(jìn)氣量保持122.6 萬方，環(huán)比提升5%，日均出成率達(dá)94.5%；哈密煤炭分質(zhì)利用一期 1000 萬噸項目：項目總共涉及72 臺爐子（分成3 個系列，每個系列24臺），一期24 臺炭化爐刮焦、推焦、排焦系統(tǒng)一次聯(lián)動試車成功，標(biāo)志著該項目進(jìn)入調(diào)試階段。
目前正在進(jìn)行生產(chǎn)前的器具采購并制定制度流程，預(yù)計將于9 月份正式開車。公司已于6 家企業(yè)簽訂了100 萬噸煤焦油供需框架協(xié)議。
發(fā)改委發(fā)布通知，自9 月1 日起非居民用存量天然氣門站價格每立方米提高0.4 元，此次存量氣價格調(diào)整是繼2013 年增量氣價格調(diào)整后的理順存量天然氣價格的第二步，在2015 年存量氣調(diào)整到位前，天然氣價格仍有較大上調(diào)空間，廣匯作為自有氣源企業(yè)將直接受益。此外，廣匯能源的原油進(jìn)口資質(zhì)和配額有望在近期獲得，目前公司在哈薩克斯坦的齋桑油氣田已經(jīng)具備原油生產(chǎn)能力，原油進(jìn)口資質(zhì)的放開將直接為公司貢獻(xiàn)利潤。公司的控股子公司廣匯石油（99%）擁有齋桑和南依瑪謝夫兩塊油田，其中南依瑪謝夫油氣田處于勘探狀態(tài)，而齋桑油氣田具備生產(chǎn)能力（29 口井——15 口油井和14 口天然氣井），但因沒有原油進(jìn)口資質(zhì)不能自主銷售到國內(nèi)，暫時還未投產(chǎn)，全部處于悶井狀態(tài)。因此，我們預(yù)計公司完全具備生產(chǎn)能力，未來將采取以銷定產(chǎn)，參考國際定價。目前齋桑天然氣已經(jīng)進(jìn)入公司的吉木乃工廠液化銷售，并貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤。在目前國際油價再次上漲的背景下，若公司拿到原油進(jìn)口資質(zhì)和配額，原油銷售貢獻(xiàn)利潤也將較為可觀。
預(yù)計 2014 年~2015 年歸屬于母公司股東的凈利潤為24.1 億元和36.71 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.46 元和0.70 元。公司作為成長較快的綜合能源企業(yè)，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，其周期屬性及前期項目的進(jìn)展情況導(dǎo)致股價經(jīng)歷大幅調(diào)整，從公司的長期價值看，我們認(rèn)為目前價位對應(yīng)的估值和業(yè)績增長仍有較強(qiáng)的吸引力，2014~2015 年公司基本面預(yù)期逐漸好轉(zhuǎn)：（1）哈密煤化工項目產(chǎn)能利用率逐步提升，煤炭分質(zhì)利用投產(chǎn)、吉木乃LNG 項目盈利能力強(qiáng)勁；（2）天然氣價格市場化，公司作為自有氣源企業(yè)將直接受益；（3）新的原油進(jìn)口政策的放開預(yù)期。我們認(rèn)為后市股價驅(qū)動力主要來自于公司業(yè)績的穩(wěn)步提升，各項業(yè)務(wù)進(jìn)展規(guī)模效應(yīng)將顯現(xiàn)，煤化工項目的不確定因素逐漸減少。維持“買入”評級，目標(biāo)價9.76~10.56 元。
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