>> 齊魯證券-廣匯能源(600256)：紅淖鐵路鋪軌合攏 運(yùn)輸瓶頸即將解除-140703
| 上傳日期： |
2014/7/3 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉昭亮，李超 |
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紅淖鐵路投產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)在2015 年初，淖毛湖優(yōu)質(zhì)、低開采成本的煤炭將能夠運(yùn)送至中東部地區(qū)，擴(kuò)大煤炭的銷售半徑；同時(shí)煤化工產(chǎn)品也將通過鐵路出疆，有利于降低運(yùn)輸成本，促進(jìn)公司將資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。但目前煤炭市場(chǎng)不景氣，未來紅淖鐵路運(yùn)量將主要取決于需求，對(duì)短期業(yè)績(jī)影響較小，但對(duì)公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略較為關(guān)鍵。
從公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告看，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的進(jìn)展以及經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)喜憂參半，但總體基本面仍將環(huán)比改善。公司2014 年上半年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為12.28 億元，同比增長(zhǎng)120%，折合EPS 為0.23 元。其中二季度單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.71 億元，折合EPS 為0.07 元。公司上半年業(yè)績(jī)大幅增加主要是由于哈密煤化工項(xiàng)目開工率穩(wěn)步提升、吉木乃LNG 項(xiàng)目的高負(fù)荷正常運(yùn)轉(zhuǎn)以及受到政府補(bǔ)貼1.48 億元三方面原因所致。因此公司扣除補(bǔ)貼之后，二季度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)大約為2 億元，哈密新能源公司利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)2 倍以上，但煤炭業(yè)務(wù)和鄯善液化工廠的利潤(rùn)下滑。
哈密新能源（5 億方煤制氣+120 萬噸甲醇）項(xiàng)目：目前4 月份開工率較3 月份提高22%，但5月份受淡季需求因素影響，環(huán)比4 月下滑25%。截止4 月底，哈密新能源工廠氣化爐運(yùn)行8 臺(tái)（12 臺(tái)滿產(chǎn)），當(dāng)月生產(chǎn)甲醇55197 噸，甲醇開工率達(dá)到55%。LNG 產(chǎn)量18917 噸（折算2648萬方），LNG 開工率64%，5 月份LNG 產(chǎn)量較4 月份基本持平。副產(chǎn)品產(chǎn)量也非常高，4 月份達(dá)到2.63 萬噸（煤質(zhì)含油量較高，不可低估副產(chǎn)品的利潤(rùn)貢獻(xiàn)），5 月份較4 月份略有下滑。預(yù)計(jì)三季度開工率將穩(wěn)步提升至70%以上，保守估計(jì)全年貢獻(xiàn)利潤(rùn)11 億元；吉木乃LNG 工廠5 月日均進(jìn)氣量保持126.5 萬方，日均出成率達(dá)93.24%；
哈密煤炭分質(zhì)利用一期1000 萬噸項(xiàng)目：項(xiàng)目總共涉及72 臺(tái)爐子（分成3 個(gè)系列，每個(gè)系列24臺(tái)），主體工程基本完成，已于5 月23 日進(jìn)入單機(jī)調(diào)試階段，水處理車間原水D 型濾池進(jìn)水進(jìn)行沉降實(shí)驗(yàn)；6 月5 日，對(duì)消防水管線沖洗，調(diào)試柴油消防泵?，F(xiàn)正準(zhǔn)備氣柜進(jìn)水做沉降試驗(yàn)。
此外，廣匯能源的原油進(jìn)口資質(zhì)和配額有望在近期獲得，目前公司在哈薩克斯坦的齋桑油氣田已經(jīng)具備原油生產(chǎn)能力，原油進(jìn)口資質(zhì)的放開將直接為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。公司的控股子公司廣匯石油（99%）擁有齋桑和南依瑪謝夫兩塊油田，其中南依瑪謝夫油氣田處于勘探狀態(tài)，而齋桑油氣田具備生產(chǎn)能力（29 口井——15 口油井和14 口天然氣井），但因沒有原油進(jìn)口資質(zhì)不能自主銷售到國內(nèi)，暫時(shí)還未投產(chǎn)，全部處于悶井狀態(tài)。
因此，我們預(yù)計(jì)公司完全具備生產(chǎn)能力，未來將采取以銷定產(chǎn)，參考國際定價(jià)。目前齋桑天然氣已經(jīng)進(jìn)入公司的吉木乃工廠液化銷售，并貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)。在目前國際油價(jià)再次上漲的背景下，若公司拿到原油進(jìn)口資質(zhì)和配額，原油銷售貢獻(xiàn)利潤(rùn)也將較為可觀。
投資策略：紅淖鐵路的鋪軌合攏符合我們的預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)度應(yīng)可以在蘭新二線完工之前順利并軌。對(duì)淖毛湖地區(qū)的資源外送，降低物流成本具有重要的戰(zhàn)略性意義，也是廣匯能源戰(zhàn)略的關(guān)鍵性一步。雖然目前經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致需求低迷，但從戰(zhàn)略層面看明顯有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展，提升公司在業(yè)內(nèi)的地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)2014 年~2015 年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為24.1 億元和36.71 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.46 元和0.70元。公司作為成長(zhǎng)較快的綜合能源企業(yè)，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，其周期屬性及前期項(xiàng)目的進(jìn)展情況導(dǎo)致股價(jià)經(jīng)歷大幅調(diào)整，從公司的長(zhǎng)期價(jià)值看，我們認(rèn)為目前價(jià)位對(duì)應(yīng)的估值和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍有較強(qiáng)的吸引力，2014~2015 年公司基本面預(yù)期逐漸好轉(zhuǎn)——哈密煤化工項(xiàng)目產(chǎn)能利用率逐步提升，煤炭分質(zhì)利用投產(chǎn)、吉木乃LNG 項(xiàng)目盈利能力強(qiáng)勁，新的原油進(jìn)口政策的放開預(yù)期。我們認(rèn)為后市股價(jià)驅(qū)動(dòng)力主要來自于公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)步提升，各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)展規(guī)模效應(yīng)將顯現(xiàn)，不確定因素逐漸減少。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.20~10.51元。
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