>> 中信證券-臥龍電氣（600580）2014年三季報點評-并購整合仍是最大看點-141022
| 上傳日期： |
2014/10/22 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王鵬，王祥麒 |
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此報告為加密報告 |
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單季度收入增速快于利潤增速，或由新并入章丘電機(jī)等原因引起。三季度公司收入18.4 億元，同比增長32%，環(huán)比增長1%；毛利率19.9%，同比去年的24.4%下降4.5 個百分點，環(huán)比二季度的22.0%下降2.1 個百分點；三季度公司的銷售費用率顯著下降：銷售費用率、管理費用和財務(wù)費用率分別為5.6%、7.9%和2.7%（二季度為6.8%、7.6%和1.9%；去年同期為7.4%、7.9%和2.3%），三季度營業(yè)利潤率3.6%同比去年的5.8%和上季度的5.5%有所下滑，而受所得稅影響，公司凈利潤率5.4%同比、環(huán)比均有微幅提升。我們認(rèn)為，公司三季度并購章丘電機(jī)70%股權(quán)（2014年8 月初并入，去年收入18 億，負(fù)債率70%，凈利潤率不足1.5%）或是利潤率下滑的重要原因。
外延并購、聚焦電機(jī)主業(yè)仍是最大看點。公司在過去兩年中相繼完成對歐洲第三大電機(jī)廠ATB 的并購、完成對美的旗下清江電機(jī)、海爾旗下章丘電機(jī)70%股權(quán)、松下旗下家用電機(jī)40%股權(quán)和開山股份旗下電機(jī)50%股權(quán)的收購，充分顯示公司做大、做強(qiáng)電機(jī)主營業(yè)務(wù)的雄心。我們認(rèn)為，公司未來繼續(xù)通過外延并購的方式打造國內(nèi)電機(jī)龍頭仍是實現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要看點，相較公司硬件方面的優(yōu)異制造能力，薄弱的電機(jī)控制將是公司未來補(bǔ)足的重點。
并購后的整合及協(xié)同效應(yīng)成為增長質(zhì)量的關(guān)鍵。公司目前的三大主營業(yè)務(wù)中，蓄電池和特種變壓器受益于下游行業(yè)的高景氣度（4G 通信電源和高鐵的建設(shè)）繼續(xù)內(nèi)生增長，只有電機(jī)業(yè)務(wù)上有外延的布局。公司接連不斷的跨越海內(nèi)外、縱貫各門類的并購，給公司管理層提出了極高的整合能力挑戰(zhàn)，從公司既有的并購歷史來看，公司整合ATB 的案例值得稱贊。我們繼續(xù)看好公司“聚焦電機(jī)，內(nèi)生+外延”的增長模式，并將持續(xù)觀察公司后續(xù)的并購整合進(jìn)程及協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。
風(fēng)險提示。對并購企業(yè)的整合不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險，電機(jī)控制與電機(jī)制造業(yè)務(wù)發(fā)展不平衡的風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們維持公司2013/14/15 年的收入75/193/114 億元，歸屬母公司所有者的凈利潤分別為5.08/6.93/9.27 億元的盈利預(yù)測，維持“買入”評級。
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