>> 東興證券-新大新材(300080)-混合所有制先行者,新業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)-141021
| 上傳日期： |
2014/10/22 |
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| 527KB |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
弓永峰，何昕 |
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公司亮點(diǎn)：
公司投資亮點(diǎn)：1）新大新材與易成股份合并后，充分發(fā)揮“混合所有制”特質(zhì)-協(xié)同效應(yīng)與市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，成為光伏細(xì)分行業(yè)內(nèi)占有率最高的企業(yè)，盈利能力穩(wěn)步提升2）公司傳統(tǒng)SiC 刃料與廢砂漿回收業(yè)務(wù)價(jià)格逐步回升近10%，提升公司盈利能力；3）預(yù)計(jì)未來樹脂切割線市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)80 億元，目前公司是國(guó)內(nèi)第一家成規(guī)模生產(chǎn)該類產(chǎn)品的企業(yè)，上半年已實(shí)現(xiàn)300 萬凈利，下半年產(chǎn)能進(jìn)一步釋放；4）樹脂金剛石切割線中三大原料中的切割線與微粉的國(guó)產(chǎn)化將大幅降低成本，提升盈利能力10%以上，為全面替代打下基礎(chǔ)；5）藍(lán)寶石樹脂金剛石切割線積極研發(fā)中，為潛在近10 億市場(chǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；6）獨(dú)具300MW 分布式電站實(shí)施“屋頂”，切入分布式發(fā)電領(lǐng)域；7）積極拓展新材料業(yè)務(wù),SiC 管屬于典型進(jìn)口替代產(chǎn)品,有望4 季度逐步放量;8)借助于平煤神馬大股東背景，打造中原地區(qū)“混合所有制”典范上市公司,形成新材料綜合平臺(tái)；預(yù)計(jì)14-15年EPS 為0.3 元和0.44 元，PE 為32.6 和22.0 倍。給予15 年30 倍PE,則目標(biāo)價(jià)位13.2 元.我們持續(xù)給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
點(diǎn)評(píng)：
1. 2014年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，公司盈利能力后續(xù)有望持續(xù)增強(qiáng)
2014 年1-9 月，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)13.20 億元和0.55 億元，鑒于公司去年并表易成新材追溯調(diào)整后，公司營(yíng)業(yè)收入和歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為71.05%和51.66%。
公司業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)結(jié)合了企業(yè)內(nèi)部整合與行業(yè)復(fù)蘇等多方面因素。其中，主要包括1）隨著國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)容量的快速提升，相關(guān)光伏產(chǎn)品需求穩(wěn)步回升；2）公司與易成股份合并后成為光伏砂漿刃料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，民企與國(guó)企的結(jié)合，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司成本控制與市場(chǎng)開拓能力；3）新拓展了在線廢砂漿回收業(yè)務(wù),提升客戶粘性和盈利能力；4）公司是國(guó)內(nèi)金剛石切割線領(lǐng)域的先行者，上半年新產(chǎn)線產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到50%。
從單季度數(shù)據(jù)來看追溯調(diào)整后，2014 年三季度公司營(yíng)業(yè)收入和歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)分別為3.69 億元和0.08 億元，同比增幅分別為-0.21%和-30.01%。三季度公司營(yíng)業(yè)收入水平基本穩(wěn)定，凈利潤(rùn)的下滑主要是隨著公司利潤(rùn)的快速提升，所得稅繳納增加所致。
2. SiC刃料市場(chǎng)占有率40%以上，樹脂金剛線盈利將快速提升
新大新材與易成股份兩家企業(yè)作為國(guó)內(nèi)SiC刃料領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，合并后順利成為國(guó)內(nèi)最大的刃料生產(chǎn)及回收企業(yè)，目前市場(chǎng)占有率超過40%。前期，受到下游需求不振因素影響，兩家公司合并后在成本控制和議價(jià)能力方面雖然有所提升但并不明顯。現(xiàn)階段隨著行業(yè)復(fù)蘇，以及兩家公司整合的完成，其成本控制與議價(jià)能力優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。產(chǎn)品毛利率也從前期的15%以下，回升至20%。
同時(shí)，公司積極開拓新型營(yíng)運(yùn)模式進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，為進(jìn)一步降低成本、增強(qiáng)客戶粘性，公司推廣廢砂漿在線回收業(yè)務(wù)，降低公司的人工與物流成本，目前該業(yè)務(wù)毛利率較去年同期提升10個(gè)百分點(diǎn)以上，回升至26%的水平。
作為公司近兩年重點(diǎn)培育的新業(yè)務(wù)之一，樹脂金剛石切割線項(xiàng)目已經(jīng)順利投產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)銷售，從公司新產(chǎn)品下游客戶結(jié)構(gòu)來看，目前仍以出口為主，80%產(chǎn)量出口日本。而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中隨著樹脂金剛石切割線滲透率的提升，國(guó)內(nèi)型硅片生產(chǎn)企業(yè)也開始逐步進(jìn)行更換，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中公司客戶包括了保利協(xié)鑫等。前期公司產(chǎn)能約6 萬KM/月，后續(xù)將進(jìn)一步提升至10 萬KM/月。同時(shí)，隨著金剛石切割線主要原材料微粉和切割線的國(guó)產(chǎn)化，我們預(yù)計(jì)其毛利率未來將提升10 個(gè)點(diǎn)以上，進(jìn)一步提升公司金剛石切割線的盈利能力。
3. 藍(lán)寶石領(lǐng)域打開金剛石切割線另一片天空
相對(duì)于硅片切割用金剛石切割線，藍(lán)寶石金剛線需求市場(chǎng)約10億元，且由于其線徑粗，生產(chǎn)工藝相對(duì)控制難度低。未來在如何提升藍(lán)寶石切割線耐用性，切割效率方面是各個(gè)廠商積極努力的方向。目前國(guó)內(nèi)已有部分小企業(yè)開始提供電鍍工藝生產(chǎn)的藍(lán)寶石用金剛石切割線，市場(chǎng)銷售不錯(cuò)。作為樹脂金剛石切割線，其在藍(lán)寶石領(lǐng)域的應(yīng)用也將逐步顯現(xiàn)，打開新增的近10億元市場(chǎng)空間。我們研判公司在加強(qiáng)光伏金剛石切割線技術(shù)升級(jí)同時(shí)，也將會(huì)積極進(jìn)入藍(lán)寶切割領(lǐng)域，打造另一增長(zhǎng)點(diǎn)。
4. 背靠集團(tuán)公司，大力發(fā)展分布式光伏電站
目前，分布式光伏電站發(fā)展瓶頸之一在于有效屋頂資源的缺失，公司大股東平煤神馬集團(tuán)具備近千畝的采礦礦區(qū)，且獨(dú)特地理?xiàng)l件具備天然斜度，為優(yōu)質(zhì)廉價(jià)的屋頂資源。隨著公司示范項(xiàng)目的建
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