>> 華創(chuàng)證券-中原內配(002448)盈利能力上升,投資收益漸現(xiàn)-141020
| 上傳日期： |
2014/10/22 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
張文博，吉博 |
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公司前三季度累計完成營業(yè)收入8.5 億元，同比增長3.44%，實現(xiàn)歸母凈利1.46 億元，同比增長15.44%，EPS 0.62 元。
主要觀點
1. 收入保持穩(wěn)定，盈利能力持續(xù)上升
受制于全球商用車市場的冷淡與乘用車市場的淡季因素，公司三季度收入保持穩(wěn)定，同比微降0.91%。公司盈利能力提升明顯，得益于銷售管理費用率的大幅下滑，公司凈利率同比上升3.92 個百分點，至17.16%。毛利率穩(wěn)定在34%。
我們預計公司經(jīng)營效率將長期穩(wěn)定在較高的水平。
2. 公司戰(zhàn)略發(fā)展進程加速，投資收益漸現(xiàn)
公司未來將逐步形成以“氣缸套、活塞、軸瓦、活塞環(huán)”四大摩擦副關鍵零部件為主導產業(yè)、國際化發(fā)展的新格局。自2013 年以來，公司已先后完成了成立控股子公司軸瓦公司、收購南京飛燕活塞環(huán)49.16%的股權等業(yè)務。這部分新增產業(yè)已經(jīng)開始貢獻收益，由于中原吉凱恩和南京飛燕投資收益的快速上升，公司3 季度同比投資收益增加243.78%，合700 萬元。我們認為這部分收益將逐步成為公司重要的利潤貢獻點。
3. 受益于商用車排放升級，公司未來市場份額或將進一步擴大公司是國內唯一的具備大批量生產歐V、歐VI 標準氣缸套能力的企業(yè)。國四標準的全面實施，將進一步加快行業(yè)技術升級，提高行業(yè)集中度，公司傳統(tǒng)業(yè)務的市場份額或將進一步擴大，并且我們認為，未來這一優(yōu)勢將會長期保持。
4. 進軍乘用車缸套，分享汽車輕量化盛宴
公司將使用自有資金6800 萬元收購安徽匯中70%的股權，進軍國內乘用車汽缸套領域。安徽匯中成立于 2012 年 4 月，2013 年 10 月開始正式生產，根據(jù)行業(yè)慣例，主機客戶開發(fā)需要 1-3 年的時間進行二方審核、三方認證，目前安徽匯中尚處于虧損期，我們預計14 年仍將小幅虧損，15 年將大概率扭虧或貢獻業(yè)績。安徽匯中目前產能500 萬支/年，設計設計產能達到4000 萬支/年。公司乘用車產品未來將成為新的利潤增長點。
5. 首次覆蓋給與“推薦”評級
公司是亞洲最大的汽缸套生產企業(yè)，約占國內40%，全球10%的市場份額。公司目前仍在積極開拓新市場，目標成為內燃機核心零部件的集成供應商。
我們預計公司14-16 年EPS 0.81 元、0.94 元、1.11 元，對應P/E 21 倍，17倍和15 倍。我們認為公司傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展，新業(yè)務不斷為公司打開市場空間，未來長期穩(wěn)健發(fā)展可期。首次覆蓋給與“推薦”評級。
風險提示
1. 國內乘用車車型開發(fā)不達預期2. 整車銷量不達預期
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