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    點(diǎn)評(píng)：
    Q3 未能兌現(xiàn)降幅收窄預(yù)期，但現(xiàn)金流仍差強(qiáng)人意。三季度由于反腐形勢(shì)進(jìn)一步深化和宏觀經(jīng)濟(jì)增速的回落，高端白酒銷售形勢(shì)嚴(yán)峻。加之茅臺(tái)的加速放量政策和五糧液的再次降價(jià)，對(duì)1573 的銷售帶來(lái)一定沖擊，很大程度抵消了1573 降價(jià)的效果。此外，公司未來(lái)促進(jìn)渠道庫(kù)存的消化，維持合理的價(jià)格體系，也在Q3 采取了一定的控量甚至?xí)和０l(fā)貨的市場(chǎng)手段，導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑。此外，13Q4 之前公司仍在努力控制利潤(rùn)降幅，實(shí)現(xiàn)逐季降幅收窄，導(dǎo)致13Q3 業(yè)績(jī)基數(shù)偏高，也是14Q3 降幅擴(kuò)大的一個(gè)背景原因。但是Q3 公司銷售商品收到的現(xiàn)金僅下降29%，明顯好于收入端的降幅，顯示公司的實(shí)際銷售降幅仍在合理區(qū)間。
    高端白酒目前仍處于調(diào)整期，15 年有望逐漸企穩(wěn)。從中秋和國(guó)慶的銷售來(lái)看，高端白酒銷量仍無(wú)明顯起色，同時(shí)價(jià)格仍有震蕩下探的態(tài)勢(shì)。高端白酒的三季報(bào)壓力預(yù)計(jì)會(huì)普遍存在。但由于基數(shù)的大幅回落，預(yù)計(jì)14Q4 和15Q1 降幅縮減將會(huì)較明顯。15 年主流高端白酒業(yè)績(jī)有望逐漸企穩(wěn)。
    14Q4 公司業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)較明顯改善。公司13Q4 業(yè)績(jī)降幅接近50%，降幅遠(yuǎn)高于13 年Q1-Q3，基數(shù)低洼效應(yīng)明顯。同時(shí)，公司降價(jià)，消化渠道庫(kù)存等一系列措施都有望在14Q4 和15Q1 逐漸體現(xiàn)效果。整體而言，14H2 業(yè)績(jī)降幅仍會(huì)較大。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。我們下調(diào)14-16 年EPS 至1.41、1.66 和1.89 元，分別同比增長(zhǎng)-42%、18%和14%。
    目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為12、10、9 倍。雖然短期業(yè)績(jī)有所低于預(yù)期，但是公司目前估值較低，長(zhǎng)期來(lái)看仍處于業(yè)績(jī)和預(yù)期的底部，可適當(dāng)樂(lè)觀，繼續(xù)維持”增持“評(píng)級(jí)。