>> 申銀萬國-瀘州老窖(000568)三季報點評-141022
| 上傳日期： |
2014/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧敬東 |
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其中第三季度實現(xiàn)收入11.37 億元，同比下滑61%，實現(xiàn)營業(yè)利潤3.98 億元，同比下滑67%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利2.86 億元，同比下滑67.6%。前三季度EPS 為0.889 元，業(yè)績基本符合預(yù)期（我們預(yù)期為0.91 元）。
投資評級與估值：考慮1573 近期停止供貨，我們下調(diào)2014 年盈利預(yù)測，預(yù)計2014-2016 年EPS 分別為1.39 元（原為1.48 元，下調(diào)幅度為6%），1.73元以及1.95 元，對應(yīng)目前股價PE 分別為12 倍、10 倍與9 倍。考慮2015 年業(yè)績彈性較大，我們維持買入評級。
有別于大眾認識：1）1573 處于去庫存階段，實際動銷情況比報表數(shù)據(jù)好。我們此前強調(diào)公司三季度發(fā)生兩大轉(zhuǎn)變：一是林鋒從6 月開始重掌1573 帥?。欢? 月底經(jīng)銷商大會1573 全面降價，并對經(jīng)銷商庫存進行補貼。降價以來，1573 整體動銷加快，庫存降至1 個半月左右的水平。但由于1573 處于去庫存階段，報表層面相對滯后，實際動銷情況比報表數(shù)據(jù)要好。此外，三季度銷售商品現(xiàn)金流入下降幅度遠低于收入，也體現(xiàn)實際情況比利潤表反映的更好。2）1573 在9 月底實施控貨，考慮2013 年四季度1573 發(fā)貨最較小，四季度控貨對業(yè)績有影響但并不大。我們認為現(xiàn)階段對于老窖來講最重要是清理社會庫存、理順價格體系。從草根調(diào)研來看，目前1573 一批價在520－550 元左右，控貨有利于進一步清理庫存以及穩(wěn)定價格體系。3）低檔酒博大公司三季度單季收入略有下滑，但我們認為全年大概率能夠同比持平或略有增長。4）總體而言，我們認為瀘州老窖2014 年的關(guān)鍵詞是去庫存與理價格，整體業(yè)績基數(shù)較低?？紤]1573 實際終端動銷遠好于今年發(fā)貨量，若春節(jié)前庫存去化情況良好，2015 年業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)。
股價表現(xiàn)催化劑：定期報告、1573 一批價
核心假設(shè)風(fēng)險：五糧液調(diào)價影響超預(yù)期、市場需求低于預(yù)期
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