>> 中信證券-萬和電氣（002543）2014年三季報點評-經(jīng)營狀況平穩(wěn)，期待旺季提速-141023
| 上傳日期： |
2014/10/23 |
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增持（首次） |
作者： |
胡雅麗，金星 |
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其中三季度公司實現(xiàn)收入9.12 億元（同比+0.63%），利潤5973 萬元（同比+1.75%）。單季收入、利潤增長相較年初有所放緩，業(yè)績表現(xiàn)整體維持平穩(wěn)。
新品類增長較快，出口持續(xù)優(yōu)于內(nèi)銷。受地產(chǎn)銷量下滑影響，廚電行業(yè)需求整體疲弱，公司定位中低端，部分產(chǎn)品受行業(yè)影響較為明顯，中怡康數(shù)據(jù)顯示煙灶消及熱水器等廚電產(chǎn)品2014 年至今累計零售量均有一定程度下滑。我們估計占公司收入比重較大的燃氣熱水器、電熱水器銷售增長有一定放緩，煙灶消產(chǎn)品則有小幅下滑。新品類中，新能源熱水系統(tǒng)增長潛力較高，估計前三季度維持翻倍增長。出口方面，三季度公司出口情況依然優(yōu)于內(nèi)銷，其中燃氣烤爐維持較快增速。
結(jié)構(gòu)升級助推毛利率上行，費用率有所提高。公司近年加大力度推廣冷凝式燃氣熱水器、大吸力油煙機等高端產(chǎn)品，中怡康數(shù)據(jù)顯示今年以來公司熱水器、油煙機產(chǎn)品零售均價分別提升4~7%、20%左右；此外，公司主動調(diào)整出口結(jié)構(gòu)，減少低利潤產(chǎn)品與零件出口，因此毛利率改善較為明顯，三季度毛利率同比提升1.33pct，達到近年新高31.4%。費用率方面，公司進行終端改造，并發(fā)力品牌推廣，銷售費用率同比提升1.14pct；管理費用率因組織架構(gòu)調(diào)整同樣有小幅提升，整體凈利率則基本保持穩(wěn)定。
加大電商投入，積極挖掘新增長點。公司去年開始梳理電商渠道銷售，回收電商經(jīng)營權(quán)并逐步加大電商投入，經(jīng)過調(diào)整后2014 年上半年電商業(yè)務(wù)收入6800 萬元，同比+270%，預(yù)計全年依然能夠維持較快增長。此外，合肥生產(chǎn)基地預(yù)計將于2015 年3 月投產(chǎn)，達產(chǎn)后電熱水器產(chǎn)能將達到350萬臺，能夠有效緩解產(chǎn)能瓶頸，幫助公司進一步開拓電熱水器北方市場。
新能源熱水系統(tǒng)則是公司下一個潛力業(yè)務(wù)（包括太陽能熱水器、太陽能+熱泵、太陽能+燃熱等熱水器產(chǎn)品或熱水系統(tǒng)），主要用于賓館酒店、學(xué)校等大型場所用水，目前公司正積極拓展工程渠道推廣該類產(chǎn)品。
風(fēng)險提示。1.地產(chǎn)銷量持續(xù)下滑。2.出口景氣度大降。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。萬和電氣三季度業(yè)績增速延續(xù)了二季度以來的放緩趨勢，經(jīng)營整體平淡。但公司積極進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，毛利率改善明顯，同時不斷加大電商投入并圍繞主業(yè)進行多元化拓展，期待進入四季度旺季后收入增長提速。我們給予公司2014/15/16 年EPS 預(yù)測0.69/0.77/0.88 元，當前股價對應(yīng)PE 分別為16/14/12 倍，估值較為合理，首次給予“增持”評級
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