>> 申銀萬國-萬和電氣(002543)調研簡報-140310
| 上傳日期： |
2014/3/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡雯娟 |
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事件：近期我們調研了萬和電氣，與公司董事會秘書盧宇陽先生就公司近期發(fā)展等事項進行了交流，主要調研情況及我們的主要觀點如下：
中端廚電、衛(wèi)浴剛性需求猶存，公司相應業(yè)務仍有發(fā)展空間。受房地產和經濟環(huán)境影響，廚電行業(yè)整體需求短期受到壓制。但由于公司定位中端，產品性價比較高且前期渠道布局以三四線城市專賣店居多，目前來看，地產銷售增速放緩對公司影響偏弱。考慮農村地區(qū)較低的燃氣具保有量和保障房建設不斷推進，我們認為中端廚電、衛(wèi)浴市場容量仍能保持穩(wěn)定增長，公司相應業(yè)務發(fā)展仍存空間。
新興渠道+出口訂單快速增長支撐規(guī)模擴張。在公司20 周年慶慶典活動上，董事盧礎強調將3 年內實現(xiàn)銷售收入過百億作為發(fā)展目標。據(jù)我們了解公司后續(xù)發(fā)展的著力點主要在于：（1）線上線下加速融合，新興渠道發(fā)展支持擴張。
公司與京東、國美在線等多家電商平臺展開1+N 供貨模式下的深入合作，同時積極采用微博、搜索引擎優(yōu)化、網站首頁焦點圖的廣告投放等手段，大幅提升了電商平臺的客戶流量以及轉化率。公司表示后續(xù)會考慮與微信等用戶基礎雄厚開放平臺展開服務對接。截止13 年上半年，公司電商零售額同比增長213%，我們預計14 年電商渠道收入占比將沖擊15%，屆時有望提升公司凈利潤率。
（2）挖掘潛力客戶，出口規(guī)模穩(wěn)步增長。公司注重鞏固與核心客戶的合作關系，目前出口經營團隊穩(wěn)定，客戶資源和數(shù)量不斷積淀。同時公司積極參與國內各種展會，擴大品牌知名度，挖掘潛在客戶。公司針對海外市場需求進行深入探討后，認為歐洲尤其是德國市場購買力依舊強勢，計劃14 年將德國作為進軍歐洲市場的橋頭堡以攻克。
考慮16 年百億收入目標，后續(xù)存在外延式擴張的可能。公司發(fā)布2013 年業(yè)績快報，預告實現(xiàn)收入39.2 億，同比增長21.3%；歸屬上市公司股東凈利潤 2.44 億，同比增長12.7%。我們認為公司若要達到16 年收入過百億的目標，后續(xù)存在外延式并購的可能。參考廚電行業(yè)老板電器和華帝股份均有通過
收購或自設的方式進行多層次多品牌運作，我們認為公司可能的收購或合作項目也將以中高端品牌為標的，滿足各類細分市場消費者需求。
盈利預測與投資評級：公司在燃氣具領域技術與品牌底蘊積淀深厚，新興渠道及出口訂單增勢強勁，我們預計公司2013-2015 年EPS 分別為0.61、0.78 和0.97 元，對應增速為12.8%、26.9%和25.4%。目前股價12.11 元，對應13-15 年PE 分別為19.8X、15.5X 和12.5X?？紤]上市廚電企業(yè)14 年PE 均值約為15.5 倍，公司后續(xù)存在品牌擴張預期以及新營銷模式的變遷，且14 年業(yè)績增速改善預期加強，我們認為給予其14 年EPS 18X-20X 估值，12 月目標價14.0-15.6，給與“增持”評級。
核心風險提示：出口訂單增長不及預期、房地產銷售增速下滑對廚電行業(yè)的負面影響
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