>> 東莞證券-萬和電氣(002543)三季報點評：費用增長較快吞噬盈利,仍舊看好行業(yè)成長性-121030
| 上傳日期： |
2012/10/30 |
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來源： |
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推薦 |
作者： |
蔣孟鋼 |
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事件：前三季度公司實現(xiàn)主營22.12 億元，同比增長10.26%，前三季度歸屬于母公司凈利1.77 億元，同比增長5.47%，前三季度每股收益0.88元；三季度實現(xiàn)營業(yè)收7.59億元，同比增長13.45%；歸屬于母公司的凈利潤為0.502 億元，同比增長3.46%，每股收益為0.25 元，基本符合預期。
3季度收入延續(xù)增長三季度單季公司收入同比增長13.45% ，增速較上半年有所放大。我們認為公司三季度收入增長，主要是由于公司良好的品牌品質的內延式增長和重點加大3,4線渠道建設的外延式投入是密切相關的。
三季度費用增幅較大，吞噬了部分盈利 公司三季度管理比去年同期增加34.03%，公司公告主要系本期管理人員人工成本增加較大及子公司廣東萬和有限公司本期研發(fā)費用增加所致。公司三季度營銷費用同比增長20.42%，增幅遠大過同期收入增幅，我們分析可能跟公司最近在3、4線渠道及電商合作商營銷費用的投入較大的因素有關。營銷、管理費用雙增長吞噬了部分由于燃氣補貼增長而帶來的盈利。
三季度銷售毛利率僅為26.94%, 低于我們年中的預期，我們分析主要是此次節(jié)能補貼政策要求企業(yè)先行墊付補貼資金，拉低了公司整體的毛利率水平。
公司對營銷網(wǎng)絡建設募投項目進行調整：由于2012年市場環(huán)境日益嚴峻，公司針對不同區(qū)域，調整了專賣店投入的部分標準和數(shù)量，重點發(fā)展3,4線城市的普通專賣店。其中產(chǎn)品體驗館（原旗艦專賣店）單位投入由6萬元/個增加至10萬元/個，建設數(shù)量由150家減少到90家；普通產(chǎn)品專廳的單位投入由6萬元/個減少至3萬元/個，建設數(shù)量由1,000家增加至2,000家，募投項目總額不變。我們認為公司合理調整募投項目，重點發(fā)展3,4線城市的普通專賣店，未來渠道下沉的力度以及公司高性價比的產(chǎn)品，將更大力度提升公司業(yè)績。
投資建議。我們仍舊看好行業(yè)增長性，維持公司推薦的評級，我們預計公司 2012和2013 年的EPS分別為 1.22和1.36元，對應PE估值為14倍和12.6倍。
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