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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    萬(wàn)和電氣 1H12 實(shí)現(xiàn)銷售收入14.5 億元（YoY+8.6%），毛利率28.6%同比降0.8 個(gè)百分點(diǎn)，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)1.27 億元（YoY8.7%）。收入增速略低于我們11%的前瞻，凈利潤(rùn)增速略高于我們4%的前瞻。
    公司預(yù)計(jì) 2012 年1-9 月凈利潤(rùn)增速0%-20%。
    經(jīng)營(yíng)分析
    上半年公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，基本保持行業(yè)增速：盡管2Q 收入增速5.6%低于1Q 的11.4%（圖表1），不過(guò)2Q 末預(yù)收款較同期增長(zhǎng)28%，因此總體情況尚可。分產(chǎn)品看，最主要的兩大類產(chǎn)品燃?xì)鉄崴魇杖牒兔示⒔担姛崴鲃t高速增長(zhǎng)52%（圖表2）；這與萬(wàn)和在中怡康的市場(chǎng)份額變化情況相符（ 圖表3 、4 ） 。分地區(qū)看， 國(guó)內(nèi)銷售9.56 億（YoY+3.8%）、國(guó)外銷售4.67 億（YoY+20.6%），出口因積極參加國(guó)際區(qū)域性展會(huì)拓展了新市場(chǎng)和新客戶而增長(zhǎng)。內(nèi)銷上，公司繼續(xù)推進(jìn)渠道下沉，啟動(dòng)鎮(zhèn)級(jí)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)計(jì)劃，公司在二季度啟動(dòng)了“千縣萬(wàn)鎮(zhèn)”的渠道開(kāi)發(fā)計(jì)劃，重點(diǎn)推進(jìn)華南及長(zhǎng)江流域市場(chǎng)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，截止到報(bào)告期，已完成新增網(wǎng)點(diǎn)2,740 家，總網(wǎng)點(diǎn)數(shù)達(dá)到11635 家。
    2Q 凈利率9.8%為上市以來(lái)單季度最高：凈利率提升及2Q 利潤(rùn)增速提升最終主要源于銷售費(fèi)用的控制和少數(shù)股東損益占比的下降（圖表1）。公司管理費(fèi)用率因收入增速較低、工資成本上升而上升，不過(guò)財(cái)務(wù)費(fèi)用率因補(bǔ)充流動(dòng)資金的存款利息增加而降低。。
    資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表指標(biāo)正常：存貨同比增速與預(yù)收賬款同比增速一致；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流則由去年同期的-3990 萬(wàn)轉(zhuǎn)正，達(dá)到8892 萬(wàn)。
    盈利調(diào)整及投資建議
    預(yù)計(jì)公司2012-2014 年收入為29.4、34.4、39.9 億元，增速11.8%、17%、16.1%；每股收益為1.155 、1.328 、1.541 元，凈利潤(rùn)增速為13.1%、15.0%、16.1%。
    公司作為燃?xì)鉄崴餍袠I(yè)龍頭，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng) 14.8X12PE，估值合理，未來(lái)6-12 個(gè)月合理價(jià)位14-15X13PE，即18.59-19.92 元，距離現(xiàn)價(jià)還有9-16%空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。