>> 中原證券-萬和電氣(002543)調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升公司盈利能力-120711
| 上傳日期： |
2012/7/12 |
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來源： |
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增持（首次） |
作者： |
胡鑄強(qiáng) |
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事件:
近期我們調(diào)研了公司，就公司上半年經(jīng)營(yíng)情況與節(jié)能補(bǔ)貼政策對(duì)公司的影響與公司管理層進(jìn)行了交流。
點(diǎn)評(píng):
上半年公司逆勢(shì)成長(zhǎng)。廚衛(wèi)電器與房地產(chǎn)銷售的相關(guān)性較高，上半年受經(jīng)濟(jì)下行與房地產(chǎn)不振影響，行業(yè)整體出貨不理想，但公司營(yíng)業(yè)收入依舊保持二位數(shù)的增長(zhǎng)，上半年公司國(guó)內(nèi)市占率維持在20%左右。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)公司盈利能力提升。公司前期依靠性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，迅速崛起，一直將出貨量放在首位。今年，公司調(diào)整了思路，將更重視產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
公司近年來在核心技術(shù)方面掌握了帶冷凝裝置的燃?xì)鉄崴魃a(chǎn)技術(shù)，在工業(yè)設(shè)計(jì)方面引入外腦，邀請(qǐng)香港工業(yè)設(shè)計(jì)專家參與研發(fā)，將產(chǎn)品外觀與智能化作為突破重點(diǎn)，已形成了高端產(chǎn)品平臺(tái)研發(fā)、設(shè)計(jì)與產(chǎn)業(yè)化能力。
公司較早開始研發(fā)與推廣帶有冷凝裝置的高能效燃?xì)鉄崴?，目前此類高能效燃?xì)鉄崴髟趪?guó)內(nèi)燃?xì)鉄崴魇袌?chǎng)中的占比約為5%-10%，第三方數(shù)據(jù)顯示，公司在帶冷凝裝置的燃?xì)鉄崴魇袌?chǎng)市占率超過50%，目前冷凝熱水器銷量在公司燃?xì)鉄崴鲀?nèi)銷占比超過23%。
節(jié)能補(bǔ)貼政策中對(duì)燃?xì)鉄崴髂苄б筝^高，現(xiàn)有的產(chǎn)品中僅帶有冷凝裝置的燃?xì)鉄崴髂苓_(dá)到該能效要求，由于公司在該領(lǐng)域起步較早，公司燃?xì)鉄崴髋c采暖爐共有35個(gè)型號(hào)中標(biāo)燃?xì)鉄崴鞴?jié)能補(bǔ)貼推廣型號(hào)，成為燃?xì)鉄崴餍袠I(yè)推廣型號(hào)最多的公司。
帶有冷凝裝置的燃?xì)鉄崴鲀r(jià)格較高，是影響其市場(chǎng)推廣的主要原因，預(yù)計(jì)此次將受益于節(jié)能補(bǔ)貼政策，此類產(chǎn)品在燃?xì)鉄崴魇袌?chǎng)的占比有望迅速提高，公司作為該子市場(chǎng)市占率有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，有望受益于該類產(chǎn)品市場(chǎng)份額的提高。同時(shí)由于該產(chǎn)品具有一定的技術(shù)門檻，其毛利率較公司平均水平高出5-7個(gè)點(diǎn)，預(yù)計(jì)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司盈利能力也有望得到加強(qiáng)。
下半年，內(nèi)銷市場(chǎng)仍將發(fā)力。上半年，受房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣影響，廚電市場(chǎng)需求不振，但公司仍計(jì)劃在下半年在內(nèi)銷市場(chǎng)發(fā)力。下半年，除要推出4個(gè)系列高能效熱水器新品外，在傳統(tǒng)渠道公司將通過招商會(huì)等模式繼續(xù)開拓經(jīng)銷商渠道，在非傳統(tǒng)渠道領(lǐng)域公司將組織建材團(tuán)購(gòu)、在有6-8年房齡的老式小區(qū)展開社區(qū)營(yíng)銷等手段提升內(nèi)銷市占率。
寄厚望于能源集成熱水系統(tǒng)，向新能源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。今年初，公司啟動(dòng)向新能源企業(yè)的轉(zhuǎn)型，期望通過三年的努力，到2014年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到50億元，成為全球領(lǐng)先的燃?xì)饩吲c生活熱水系統(tǒng)供公司。
主營(yíng)產(chǎn)品由目前的燃?xì)鉄崴飨蛉細(xì)鉄崴髋c太陽能、空氣能結(jié)合的新能源集成熱水系統(tǒng)過渡。公司募投項(xiàng)目新能源集成產(chǎn)品生產(chǎn)基地已建成，將于今年8月28日投產(chǎn)，屆時(shí)公司將同時(shí)具備太陽能、空氣能與燃?xì)鉄崴魃a(chǎn)能力。
首次給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012年每股收益為1.09元，2013年每股收益1.26元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為16.56倍和14.36倍，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 商品房銷售快速下滑，廚房電器設(shè)備需求存在不確定性。
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