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    投資要點(diǎn)：
    事件：2013年半年度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.47億元，較上年同期增15.71%；營(yíng)業(yè)收入為18.37億元，較上年同期增26.36%；二季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.80億元，同比增長(zhǎng)19.35%，營(yíng)業(yè)收入9.79億元，同比增長(zhǎng)42.50%；基本每股收益為0.37元。燃?xì)鉄崴鳂I(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。公司公告預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5%至30%。
    13年上半年增長(zhǎng)略超預(yù)期，二季度出口復(fù)蘇發(fā)力。公司上半年主營(yíng)收入增速達(dá)到26.36%,，增速較去年有所放大，收入增長(zhǎng)略超市場(chǎng)月預(yù)期。我們認(rèn)為公司上半年收入增長(zhǎng)勢(shì)頭較好，我們分析其內(nèi)因仍舊是內(nèi)延式增長(zhǎng)和重點(diǎn)加大3,4線渠道建設(shè)的外延式投入，外因是公司二季度收入增長(zhǎng)較快，我們認(rèn)為主要是當(dāng)季壁爐、燒烤爐由于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家需求復(fù)蘇，出口方面的恢復(fù)性增長(zhǎng)所致。
    上半年公司出口同比增長(zhǎng)了60%以上正面驗(yàn)證了我們上述分析。
    綜合毛利率小幅下滑，下半年或?qū)⑸险{(diào)。在公司13 年上半年27.18%的綜合毛利率同比下滑約1 點(diǎn)5 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為與今年上半年在熱水器節(jié)能補(bǔ)貼退出之前，公司使用較多促銷(xiāo)清除庫(kù)存，均價(jià)有所下滑有關(guān)。占收入占比85%前六大產(chǎn)品中，僅燃?xì)鉄崴骱涂緺t同比出現(xiàn)了毛利下滑，分別同比下滑1.64%和1.2%。
    而電熱水器、烤爐、抽油煙機(jī)、爐具、消毒柜的毛利率則全部有所提高。我們認(rèn)為其中煙機(jī)、消毒柜、爐具的毛利率大幅上漲度主要是由于公司前期大力提高研發(fā)支出，不斷推出迎合市場(chǎng)口味的精品新品，并提高產(chǎn)品品質(zhì)及市場(chǎng)對(duì)廚衛(wèi)的裝飾作用的認(rèn)可度的提高做造成的。今年公司的營(yíng)銷(xiāo)重心如果能往毛利率較高的內(nèi)銷(xiāo)煙機(jī)，灶具等中高檔產(chǎn)品延伸，保持燃?xì)鉄崴骼麧?rùn)在合理水平，13 年下半年毛利率還有上調(diào)的空間。
    煙機(jī)、爐灶收入同比負(fù)增長(zhǎng)，低于我們預(yù)期。上半年公司營(yíng)收主要增長(zhǎng)點(diǎn)在燃?xì)鉄崴骱碗姛崴鳎杖胪确謩e增長(zhǎng)14.3%和24.6%，增長(zhǎng)依然在公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品上衍生。而煙機(jī)、灶具收入出現(xiàn)了下幅負(fù)增長(zhǎng)，同比下滑7.38%和1.78%，低于我們預(yù)期；但這兩款產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)質(zhì)的提升，說(shuō)明售價(jià)有所改善，產(chǎn)品品質(zhì)提升明顯。我們認(rèn)為萬(wàn)和雖然在營(yíng)銷(xiāo)及設(shè)計(jì)要素上對(duì)煙機(jī)這塊投入較多，但在受到老板及華帝雙面擠壓下，暫時(shí)銷(xiāo)售額還沒(méi)表現(xiàn)出啟動(dòng)的跡象，未來(lái)還需要繼續(xù)加大投入，來(lái)迎接更加殘酷的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。