>> 東莞證券-萬(wàn)和電氣(002543)12年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：費(fèi)用增長(zhǎng)較快吞噬盈利,下調(diào)評(píng)級(jí)至謹(jǐn)慎推薦-130227
| 上傳日期： |
2013/2/28 |
大?。?/td>
| 405KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦（下調(diào)） |
作者： |
蔣孟鋼 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事件：公司公告2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入30.45億元元，較上年同期增長(zhǎng)15.80%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.58元，較上年同期增長(zhǎng)7.37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.10元，較上年同期增長(zhǎng)2.56%，凈利潤(rùn)增幅低于我們預(yù)期。
12年全年收入增長(zhǎng)符合預(yù)期我們測(cè)算四季度單季公司收入為8.33億元，同比增長(zhǎng)33.72% ，增速較上半年有所放大。我們認(rèn)為公司四季度延續(xù)了三季度的收入增長(zhǎng)勢(shì)頭，內(nèi)因是由于公司良好的品牌品質(zhì)的內(nèi)延式增長(zhǎng)和重點(diǎn)加大3,4線渠道建設(shè)的外延式投入，外因是公司加大了主力經(jīng)濟(jì)機(jī)型的降價(jià)促銷(xiāo)力度。
管理費(fèi)用增幅較大，吞噬了絕大部分新增毛利 公司全年管理費(fèi)用率比去年同期增加1%，公司公告主要系本期管理人員人工成本增加較快及研發(fā)費(fèi)用投入加大所致。從公司三季報(bào)及快報(bào)公布的情況分析我們分析可能跟公司最近在銷(xiāo)售渠道上擴(kuò)張較快，人員擴(kuò)張及人力成本的雙重壓力導(dǎo)致管理費(fèi)激增，近期投入的信息化系統(tǒng)也短期增加管理費(fèi)用，吞噬了絕大部分由于燃?xì)庋a(bǔ)貼增長(zhǎng)而帶來(lái)的盈利。
毛利率與去年基本持平，低于我們預(yù)期, 快報(bào)顯示公司12 年毛利與11 年基本持平維持在28%左右水平，低于我們年中的預(yù)期，我們分析雖然在公司整體收入20%左右的中高端冷凝水機(jī)型的毛利率整體情況(35%左右)較好，但在公司今年在市場(chǎng)大環(huán)境趨于收縮的情況下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，加大了中低端機(jī)型的促銷(xiāo)力度，調(diào)低了出廠銷(xiāo)售價(jià)格，拖累了公司總體毛利率。據(jù)我們了解公司廚衛(wèi)產(chǎn)品毛利持平的另外一個(gè)主要因素是由于在高端煙機(jī)、灶具產(chǎn)品上受到老板、方太從多方面的壓制有關(guān)。
公司對(duì)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)募投項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整：由于2012 年市場(chǎng)環(huán)境日益嚴(yán)峻，公司針對(duì)不同區(qū)域，調(diào)整了專(zhuān)賣(mài)店投入的部分標(biāo)準(zhǔn)和數(shù)量，重點(diǎn)發(fā)展3,4 線城市的普通專(zhuān)賣(mài)店。其中產(chǎn)品體驗(yàn)館（原旗艦專(zhuān)賣(mài)店）單位投入由6 萬(wàn)元/個(gè)增加至10 萬(wàn)元/個(gè)，建設(shè)數(shù)量由150家減少到90 家；普通產(chǎn)品專(zhuān)廳的單位投入由6 萬(wàn)元/個(gè)減少至3萬(wàn)元/個(gè)，建設(shè)數(shù)量由1,000 家增加至2,000 家，募投項(xiàng)目總額不變。
我們認(rèn)為公司合理調(diào)整募投項(xiàng)目，重點(diǎn)發(fā)展3,4 線城市的普通專(zhuān)賣(mài)店，未來(lái)渠道下沉的力度以及公司高性價(jià)比的產(chǎn)品，將更大力度提升公司業(yè)績(jī)。
銷(xiāo)售渠道下沉及多元化銷(xiāo)售模式發(fā)力：受?chē)?guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣和房地產(chǎn)低迷的負(fù)面影響，熱水和廚電市場(chǎng)增速放緩，市場(chǎng)整體出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。據(jù)中怡康時(shí)代數(shù)據(jù)顯示，2012年1-12月，燃?xì)鉄崴餍袠I(yè)總銷(xiāo)量比上年同期下降8.07%，電熱水器行業(yè)總銷(xiāo)量比上年同期下降8.05%，但公司采取渠道下沉、重點(diǎn)促銷(xiāo)及加快研發(fā)中高端產(chǎn)品的更新周期，獲得了高于行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，募集資金用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目初見(jiàn)成效，同時(shí)公司積極開(kāi)發(fā)電子商務(wù)等新興渠道，萬(wàn)和成為各大網(wǎng)商最熱賣(mài)的廚衛(wèi)及熱水器品牌之一，公司的國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售實(shí)力仍舊穩(wěn)健。
13年公司將潛行練“內(nèi)功”，突出盈利能力。今年公司將對(duì)除研發(fā)部門(mén)以外的行政及銷(xiāo)售部門(mén)組織構(gòu)架及人員進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，深度挖掘公司效益，以練“內(nèi)功”降低公司管理費(fèi)用率，放棄傳統(tǒng)以“一極”為目標(biāo)單純追求收入增長(zhǎng)的管理模式，而以追求“可持續(xù)”、“盈利”和“收入增長(zhǎng)”的多極目標(biāo)作為公司今年內(nèi)部轉(zhuǎn)型發(fā)展的基本思路。我們認(rèn)為基于公司對(duì)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略及時(shí)的調(diào)整，我們雖然對(duì)13年公司整體經(jīng)營(yíng)情況預(yù)期進(jìn)行了下調(diào)，但是也應(yīng)該看到如果公司盈利能力的13年上半年提升順利，13年下半年業(yè)績(jī)?nèi)耘f是可以期待的。
投資建議。我們短期下調(diào)公司評(píng)級(jí)，給予謹(jǐn)慎推薦的評(píng)級(jí)，我們下調(diào)公司 2013和2014 年的EPS分別為 1.23和1.38元，對(duì)應(yīng)PE估值為14.8倍和13.2倍。
|
|
