>> 東莞證券-萬(wàn)和電氣(002543)12年年報(bào)及13年1季報(bào)點(diǎn)評(píng)：行業(yè)景氣度高企，今年盈利能力有望向上-130425
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2013/4/25 |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
蔣孟鋼 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司公告2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.45億元元，較上年同期增長(zhǎng)15.80%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.10元，較上年同期增長(zhǎng)2.56%，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.58億元，同比增長(zhǎng)11.89%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.66億元，同比增長(zhǎng)10%；扣非后凈利潤(rùn)0.64億元，同比增長(zhǎng)16.38%。
12年全年收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，一季度延續(xù)大趨勢(shì)。我們測(cè)算四季度單季公司收入為8.33億元，同比增長(zhǎng)33.72% ，增速較上半年有所放大。我們認(rèn)為公司一季度延續(xù)了四季度的收入增長(zhǎng)勢(shì)頭，內(nèi)因是由于公司良好的品牌品質(zhì)的內(nèi)延式增長(zhǎng)和重點(diǎn)加大3,4線渠道建設(shè)的外延式投入，外因是公司加大了主力經(jīng)濟(jì)機(jī)型的降價(jià)促銷力及對(duì)美國(guó)出口方面的恢復(fù)性增長(zhǎng)。
綜合毛利率持平，主要產(chǎn)品毛利率漲跌不一。在公司12 年26.67%的綜合毛利率與11 年基本持平，在營(yíng)收中合計(jì)占比超過(guò)85%的前6 種產(chǎn)品類別中，有三類的毛利率同比出現(xiàn)上漲，而另外三類出現(xiàn)了下跌。其中燃?xì)鉄崴?、電熱水器、抽油煙機(jī)的毛利率分別上漲1.35%、0.9%和3.3%,其中煙機(jī)的毛利率大幅上漲度主要是由于公司大力提高產(chǎn)品品質(zhì)及市場(chǎng)對(duì)煙機(jī)的裝飾作用的認(rèn)可度的提高做造成的。而三種下跌的品種包括烤爐、配件及散件、灶具，其中灶具12 年毛利率同比下跌將近5 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為灶具的下跌主要是由于市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司加大促銷力度所致。今年公司的營(yíng)銷重心如果能往毛利率較高的內(nèi)銷煙機(jī)，灶具等中高檔產(chǎn)品衍生，13 年業(yè)績(jī)還是可以期待的。
燃?xì)鉄崴?、煙機(jī)收入分別增長(zhǎng)2%、5.8%,低于我們預(yù)期，12 年燃?xì)鉄崴魇杖雰H增長(zhǎng)2%，我們分析雖然在公司整體收入20%左右的中高端冷凝水機(jī)型的毛利率整體情況(35%左右)較好，但在公司今年在市場(chǎng)大環(huán)境趨于收縮的情況下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，加大了中低端機(jī)型的促銷力度，調(diào)低了出廠銷售價(jià)格，拖累了公司總體收入。煙機(jī)收入增長(zhǎng)5.8%,也低于我們預(yù)期，據(jù)我們了解公司廚衛(wèi)產(chǎn)品毛利持平的另外一個(gè)主要因素是由于在高端煙機(jī)、灶具產(chǎn)品上受到老板、方太從多方面的壓制有關(guān)。
收入增長(zhǎng)上來(lái)看，外銷好過(guò)內(nèi)銷。從12 年數(shù)據(jù)來(lái)看內(nèi)銷收入僅增長(zhǎng)11.18%,而公司外銷仍舊保持27.19%的增長(zhǎng)幅度。公司在國(guó)外良好的產(chǎn)品口碑及對(duì)新興市場(chǎng)的開發(fā)力度加大，而對(duì)內(nèi)銷售方面公司從收入產(chǎn)出比方面權(quán)衡來(lái)看，投入要素資源較少是造成內(nèi)銷增長(zhǎng)幅度弱于外銷的深層次原因。
公司出口收入占比達(dá)31.65%，預(yù)計(jì)13 年出口比重將繼續(xù)提升。較去年28.8%的比重，增加了2.85 個(gè)百分點(diǎn)，是廚電上市公司中出口比重較大的企業(yè)。受美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的利好，我們預(yù)計(jì)公司2013 年出口收入增幅將在20%以上。鑒于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控形勢(shì)依然嚴(yán)峻、家電行業(yè)整體疲軟以及海外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不確定性等因素，公司的內(nèi)銷收入增長(zhǎng)將會(huì)有所放緩，出口比重將會(huì)繼續(xù)提升。
應(yīng)收款項(xiàng)增多，賬期延長(zhǎng)造成匯率損失。2012 年末，公司應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計(jì)約7.5 億元，較年初增加了37%，13 年一季度賬款6.5 億元，雖然由于國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商結(jié)款有所減少，但總體來(lái)仍舊處于歷史高位。我們認(rèn)為應(yīng)收款項(xiàng)的增加主要是由于歐債危機(jī)導(dǎo)致海外業(yè)務(wù)結(jié)算周期延長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)信貸收緊導(dǎo)致經(jīng)銷商增加票據(jù)結(jié)算方式。由于賬期延長(zhǎng)的公司在匯率損失方面較大，1 季度虧損3,06 萬(wàn)元，比去年同期增加1,668.24%，主要由于當(dāng)期外幣對(duì)本幣貶值所致。
1季度廚衛(wèi)行業(yè)景氣度創(chuàng)新高。隨著春季家裝旺季的來(lái)臨，廚衛(wèi)電器作為家裝電器的先行品類率先回暖，據(jù)中怡康(CMM)測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，1-2 月份油煙機(jī)、燃?xì)庠盍闶哿客仍鏊贋?0%左右，零售額同比增速接近20%，金額增速明顯高于銷量增速說(shuō)明高端產(chǎn)品占市場(chǎng)主流，與公司內(nèi)銷的增長(zhǎng)幅度基本一致，由于剛需及裝修市場(chǎng)的持續(xù)回暖，公司未來(lái)將繼續(xù)受益于行業(yè)整體的高景氣度。 一季度公司盈利能力大幅提升。一季度公司扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.38%,超過(guò)收入增幅4.4 個(gè)百分點(diǎn)，為近幾個(gè)季度以來(lái)首次出現(xiàn)。主要是由于去年增長(zhǎng)對(duì)營(yíng)業(yè)外收入依賴較多，而13 年一季度營(yíng)業(yè)外收入由于收到的政府補(bǔ)貼減少，比上年同期減少34%，僅為380 萬(wàn)元。
應(yīng)該可以歸結(jié)為公司在加大內(nèi)部管理控制，增強(qiáng)盈利性方面的具體成果。 13年公司將潛行練"內(nèi)功"，突出盈利能力。今年公司將對(duì)除研發(fā)部門以外的行政及銷售部門組織構(gòu)架及人員進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，深度挖掘公司效益，以練"內(nèi)功"降低公司管理費(fèi)用率，放棄傳統(tǒng)以"一極"為目標(biāo)單純追求收入增長(zhǎng)的管理模式，而以追求"可持續(xù)"、"盈利"和"收入增長(zhǎng)"的多極目標(biāo)作為公司今年內(nèi)部轉(zhuǎn)型發(fā)展的基本思路。我們認(rèn)為基于公司對(duì)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略及時(shí)的調(diào)整，我們雖然對(duì)13年公司整體
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