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    1．報(bào)告背景 2013年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)收入18.4億元，同比增長23.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.5億元，同比增長15.7%，EPS 0.37元。其中二季度實(shí)現(xiàn)收入9.8億元，同比增長42.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.8億元，同比增長19.3%，EPS0.20元。 2013年1-6月公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.3億元，現(xiàn)金流較充足。 公司預(yù)計(jì)，2013年1-9月凈利潤約1.86億元至2.29億元，同比增長5%~30%，增長主要由于公司積極開拓市場(chǎng)，規(guī)模持續(xù)增長。 
    2．我們的分析與判斷 
    （一）收入增長近三成，海外業(yè)務(wù)增長明顯 上半年，主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.1億元，同比增長26.9%。其中海外銷售收入7.5億元，同比大幅增長60.9%，公司重點(diǎn)開拓海外市場(chǎng)新增"新澳集團(tuán)"和"伊萊克斯"兩大客戶，開展全面業(yè)務(wù)合作。國內(nèi)市場(chǎng)收入10.7億元，與去年同比增長10.2%。 分產(chǎn)品收入方面，燃?xì)鉄崴魃习肽晔杖?.9億元，同比增長14.3%，電熱水器收入2.7億元，同比增長24.6%，烤爐業(yè)務(wù)收入4.5億元，同比大幅增長155%，烤爐業(yè)務(wù)大幅增長受益美國大客戶訂單轉(zhuǎn)移。 
    （二）出口占比提升拉低整體盈利水平，均價(jià)還有提升空間 2013年上半年，公司綜合毛利率26.3%，同比下滑1.9個(gè)百分點(diǎn)。
    內(nèi)銷整體毛利率同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至35.6%。內(nèi)銷毛利率大幅提升主要由于公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品均價(jià)，同時(shí)加快新品推出速度，提升品牌定位。外銷毛利率為13.2%，同比下滑1.0個(gè)百分點(diǎn)。上半年整體毛利率下滑主要由于出口占比大幅提升，拉低整體毛利率水平。 上半年費(fèi)用控制良好，銷售費(fèi)用率11.6%，同比下滑1.4個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用5.4%，同比略微增長0.2個(gè)百分點(diǎn)。 上半年銷售凈利率8.0%，同比下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中二季度銷售凈利率8.2%，同比下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)。 
    （三）積極拓展渠道，提升高端品占比，業(yè)績(jī)有望再超預(yù)期 公司積極拓展國內(nèi)市場(chǎng)渠道寬度和深度，大力提高渠道覆蓋率和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)開發(fā)力度，電商渠道發(fā)展迅猛，上半年同比增長達(dá)到213%。同時(shí)公司加大海外客戶拓展，出口保持快速穩(wěn)健增長。 
    下半年公司還將持續(xù)加大高端品推廣，預(yù)計(jì)全年冷凝式熱水器占比有望提升到20%以上，全年業(yè)績(jī)有望再超預(yù)期。 
    3．投資建議 隨著公司未來產(chǎn)能逐步投放，有望推動(dòng)公司主營業(yè)務(wù)持續(xù)增長。綜合考慮，預(yù)計(jì)公司2013/2014年收入分別為37、44億元，同比分別增長21%、18%，凈利潤分別增21%和23%，達(dá)2.6億、3.2億元，EPS分別為0.66元和0.81元。按公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013、2014年P(guān)E為15倍和13倍，給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。 
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率風(fēng)險(xiǎn)，代工訂單風(fēng)險(xiǎn)。