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報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)要明顯好于收入，我們認(rèn)為主要是三方面的原因：第一，總包收入增長(zhǎng)放緩致使公司整體營(yíng)收入增速下降；第二，受納入營(yíng)改增范圍子公司增加，公司營(yíng)業(yè)稅金及附加較2013 年同期比減少44.11%至3821 萬(wàn)元，其占營(yíng)業(yè)收入比重為0.95%，同比下降0.73 個(gè)百分點(diǎn)；第三，由于應(yīng)收賬款減少，相應(yīng)的計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備也有所下降，前三季度資產(chǎn)減值損失較2013 年同期減少91.82%至0.04 萬(wàn)元，這也在一定程度上提升了公司的利潤(rùn)水平。毛利率方面，公司前三季度同比下滑0.35 個(gè)百分點(diǎn)至8.93%，主要原因還是毛利率較低的工程承包業(yè)務(wù)收入占比有所提升。此外，公司前三季度銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)為3.75%，與2013 年同期基本持平。整體來(lái)看，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與我們的預(yù)期基本一致。
    新興領(lǐng)域訂單占比提升。公司前三季度新簽訂單57.85 億元，同比降14.88%，其中，造紙訂單占比雖然仍高達(dá)33%，但較前二個(gè)季度則大幅下降了15 個(gè)百分點(diǎn)。新興領(lǐng)域，如環(huán)保、日用化工、醫(yī)藥等訂單占比合計(jì)為19%，較前期提升明顯。7 月份，廣州子公司聯(lián)合湖南星大建設(shè)集團(tuán)與湛江市粵豐環(huán)保電力簽訂了《湛江市生活垃圾焚燒發(fā)電廠工程設(shè)計(jì)采購(gòu)施工EPC 總承包合同》，合同金額高達(dá)5.67 億元。環(huán)保大單的落實(shí)，表明公司向環(huán)保領(lǐng)域的積極轉(zhuǎn)型已經(jīng)初見(jiàn)成效。此外，公司尤其擅長(zhǎng)輕工行業(yè)廢水處理，如造紙廢水、食品廢水、家電廢水及輕化廢水處理等，造紙廢水處理在國(guó)內(nèi)已達(dá)到領(lǐng)先水平，此領(lǐng)域的訂單也有望在未來(lái)逐步發(fā)力。
    股權(quán)激勵(lì)仍是業(yè)績(jī)提升重要助推器。公司第二批股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)于今年3 月完成，而第一批股權(quán)激勵(lì)則在今年5 月開(kāi)始進(jìn)入第一個(gè)行權(quán)期。公司股權(quán)激勵(lì)范圍廣，被市場(chǎng)認(rèn)為是具有突出示范效應(yīng)的央企上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。我們認(rèn)為，公司提出的“行權(quán)當(dāng)年的前三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75 分位水平”這一行權(quán)考核目標(biāo)較高，將繼續(xù)助推管理層改善管理，提升業(yè)績(jī)。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們維持公司2014-2016 年EPS 0.66 元、0.84 元和1.05 元的盈利預(yù)測(cè)?？紤]到公司向新興領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的順利推進(jìn)，未來(lái)盈利有望持續(xù)提升，我們維持對(duì)其“增持”評(píng)級(jí)。