>> 銀河證券-瑞普生物(300119)收入環(huán)比好轉(zhuǎn)-141023
| 上傳日期： |
2014/10/24 |
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作者： |
吳立，張婧 |
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其中Q3 實(shí)現(xiàn)收入1.67 億元，同比下滑3.99%，凈利潤784.52 萬元，同比下滑70.47%，EPS 為0.02 元。
2．我們的分析與判斷
（一）、收入環(huán)比好轉(zhuǎn)，但費(fèi)用大幅增加導(dǎo)致利潤降幅較大2014 年上半年家禽行業(yè)景氣度繼續(xù)低迷，祖代雞和種雞廠開始陸續(xù)淘汰產(chǎn)能，禽類存欄急劇下滑。據(jù)我們了解，種雞場產(chǎn)能淘汰比例達(dá)到30%，而祖代雞淘汰產(chǎn)能比例也有10%左右。存欄大幅下滑從而影響了公司的需求量。但從三季度開始，畜禽養(yǎng)殖行業(yè)景氣度開始提升，8 月份以來，肉雞價格迅速突破10 元/公斤的高點(diǎn)，生豬價格也達(dá)到16 元/公斤的高度。隨著下游養(yǎng)殖行業(yè)逐漸回暖，公司三季度收入同比下滑幅度已大幅縮窄。公司前三季度實(shí)現(xiàn)獸用生物制品2.61 億元，同比降低13.27%，獸用藥品實(shí)現(xiàn)收入1.88 億元，同比下滑19.43%。
雖然收入下滑，但公司產(chǎn)品價格依然保持堅挺，前三季度公司綜合毛利率為59.91%，和去年同期基本持平。公司前三季度全面落實(shí)“研產(chǎn)銷一體化”戰(zhàn)略，繼續(xù)加大營銷力度，建立了華南和西南營銷中心，強(qiáng)化內(nèi)部管理，增加銷售人員，使得公司前三季度銷售費(fèi)用率同比大幅增加達(dá)到了33.95%，較去年前三季度的23.85%增加了10.10 個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率也增加至17.15%，同比增加了3.22 百分點(diǎn)。綜上，公司前三季度凈利率為8.73%，較去年同期18.03%大幅下降了9.3 個百分點(diǎn)。
（二）、家畜事業(yè)部取得較好的增長
由于公司一直以來家禽產(chǎn)品占比較高，且積累時間較長，銷售團(tuán)隊是慢慢由家禽帶起來，很多業(yè)務(wù)人員包括業(yè)務(wù)骨干，以前都是以做家禽為主，這幾年開始完善家畜銷售團(tuán)隊，因此去年家畜疫苗銷售僅1 個多億。公司去年年底招聘了原同行知名的總經(jīng)理做家畜事業(yè)部總經(jīng)理，持續(xù)重視和加大研發(fā)畜類產(chǎn)品。
目前家畜事業(yè)部大區(qū)為經(jīng)營單元管理模式，19 個大區(qū)，其中河南分了三個大區(qū)，山東分了兩個大區(qū)，河北分了三個大區(qū)等，管理很系統(tǒng)。按銷售目標(biāo)來算，過1000 萬的有6 個省份。目前公司疫苗和藥品都做，疫苗主要有5 個產(chǎn)品：豬瘟、藍(lán)耳、圓環(huán)、偽狂犬和豬細(xì)小?？股匾灿?個主打產(chǎn)品，另外還有5 個保健類藥品主打產(chǎn)品。渠道方面，公司疫苗以省級代理為主，藥品以縣級代理為主。經(jīng)營方式主要是會議推廣，做標(biāo)桿客戶及標(biāo)桿經(jīng)銷商。目前家畜事業(yè)部一共100 多個營銷人員，有20 多個技術(shù)人員。今年前三季度，家畜事業(yè)部收入同比增長8%，其中南方分中心家畜部分同比增長16%。
（三）、南方分中心渠道網(wǎng)點(diǎn)已鋪好，蓄勢待發(fā)
南方分中心于2012 年9 月成立，總部位于廣州，主要業(yè)務(wù)覆蓋在兩廣兩湖+海南五省地區(qū)，主要以黃雞和畜類為重點(diǎn)。瑞普之前業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)一直在北方區(qū)域，以前在南方更多的是經(jīng)銷商在做，但是南方市場潛力很大，從12 年開始在整個南方市場加大投入，目前分中心總共100 多人，其中家禽60 多人，家畜40 人。公司在南方的銷售渠道包括直銷和經(jīng)銷，其中對大客戶直銷，對中小戶走經(jīng)銷。由于不同省份客戶結(jié)構(gòu)不同，家禽大客戶在兩廣能占銷售收入的70-80%，而在兩湖渠道占收入80%。家畜目前主要以渠道為主，占收入80%。今年下游行業(yè)盈利情況不理想，整體兩廣的黃羽雞量下滑30%以上，但公司現(xiàn)在整個渠道布局和網(wǎng)點(diǎn)都建好了，如果行情好轉(zhuǎn)，業(yè)績將會爆發(fā)。
（四）、儲備品種豐富，關(guān)注禽流感DNA 疫苗和豬腹瀉二聯(lián)苗
公司目前在研項(xiàng)目有13 項(xiàng)，我們認(rèn)為可重點(diǎn)關(guān)注禽流感DNA（H5 亞型）和豬腹瀉二聯(lián)苗的進(jìn)展：目前禽流感DNA 疫苗已經(jīng)向農(nóng)業(yè)部獸藥評審中心提交補(bǔ)充材料，等待專家評審，公司工藝優(yōu)化進(jìn)展順利。豬腹瀉二聯(lián)苗通過農(nóng)業(yè)部獸藥評審中心專家初審，即將進(jìn)行質(zhì)量復(fù)核檢驗(yàn)。
3．盈利預(yù)測和投資建議
隨著下游養(yǎng)殖行業(yè)的回暖，我們認(rèn)為公司業(yè)績環(huán)比改善將會更加明顯，預(yù)計14/15/16 年公司凈利潤為0.98/1.6/2.23 億元，同比增速為-35.8%/63.7%/39.5%，EPS 為0.25/0.41/0.57 元，繼續(xù)給予“推薦”投資評級。
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