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業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
    銷售去化將加速，毛利率有所下降。公司前三季度完成銷售額約158 億元，同比下降11%，隨著四季度政策面的逐步改善，預(yù)計(jì)銷售將好于前三季度。大部分二三線城市均放開限購(gòu)政策，但公司產(chǎn)品價(jià)格下行壓力仍較大，截止三季度末公司毛利率32.8%，凈利率14.6%，分別較上年同期下降3、1.3 個(gè)百分點(diǎn)。
    負(fù)債率有所上升，投資速度放緩。公司三季度末資產(chǎn)負(fù)債率80.2%，全口徑凈負(fù)債率147%，較上年同期分別上升1.3、15 個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期末公司存貨余額512.55 億元，較年初增長(zhǎng)30.01%，主要因去年新增土地儲(chǔ)備較多及新建項(xiàng)目投入較大。公司擴(kuò)張較為依賴杠桿，負(fù)債率有所上升。但今年以來公司投資較為謹(jǐn)慎，前三季度共新增土地儲(chǔ)備金額13.34 億元，面積104.7 萬方，同比大幅減少77%。
    業(yè)績(jī)鎖定度高，公司積極拓展新業(yè)態(tài)，未來前景可期。目前公司預(yù)收賬款210億，較年初增長(zhǎng)10.5%，業(yè)績(jī)鎖定度較高。公司目前已經(jīng)在商業(yè)地產(chǎn)和旅游文化地產(chǎn)上有所拓展，未來將對(duì)公司住宅業(yè)務(wù)形成良性的補(bǔ)充和支持作用。公司上半年已經(jīng)簽約三個(gè)旅游地產(chǎn)項(xiàng)目，目前商業(yè)物業(yè)開發(fā)也在積極推進(jìn)中，公司“住宅+商業(yè)+旅游”發(fā)展格局初步奠定。
    投資建議：公司在手貨量充分，銷售有望在四季度提速，同時(shí)積極推進(jìn)多業(yè)態(tài)項(xiàng)目發(fā)展，維持盈利預(yù)測(cè)和增持評(píng)級(jí)。伴隨央行新政和銀行按揭利率優(yōu)惠逐步落實(shí)，公司四季度銷售有望重回高增長(zhǎng)。公司將繼續(xù)圍繞京津冀、長(zhǎng)三角兩個(gè)戰(zhàn)略區(qū)域，堅(jiān)持快速去化的產(chǎn)品策略；同時(shí)公司旅游文化地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn)布局加速推進(jìn)，未來多業(yè)態(tài)前景可期。我們維持對(duì)公司14-16 年的EPS 為2.02、2.64、3.38 元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE 分別為5X、4X、3X，維持“增持”評(píng)級(jí)。