久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    點評：
    ERP實施仍逆市快速增長，日元匯率貶值拖累外包業(yè)務。公司前三季度營收同比增長15.4%，較上半年增速略有放緩。我們估計公司最核心的ERP實施業(yè)務仍保持快速增長，但外包業(yè)務受日元貶值影響估計同比有所下滑，最終導致營收增速放緩。在行業(yè)景氣不佳之時，公司核心業(yè)務仍能實現(xiàn)穩(wěn)健增長，繼續(xù)驗證公司管理層的優(yōu)秀能力。在此行業(yè)背景下，公司主要通過高性價比提升市場份額、通過提高實施效率以抵御人力成本壓力，并積極推行資本運作加快業(yè)績增長。
    毛利率穩(wěn)中有升，主要源于人均效率提升。前三季度，公司綜合毛利率約為37.9%，同比上升約0.7個百分點。我們認為人均效率的提升是毛利率上升的主要原因，體現(xiàn)在營收增長快于員工數(shù)量增長。
    費用控制助推盈利增長。前三季度，公司銷售費用和管理費用同比分別增長40%和9%，兩項費用合計同比增長17%，略低于毛利增速。其中，Q3單季管理費用同比下降17%，表明公司Q3加強了費用控制。
    供應鏈金融業(yè)務進展順利，在線教育業(yè)務長期有想象空間。公司供應鏈金融業(yè)務目前已經有數(shù)家客戶，也有部分供應商接入供應鏈數(shù)據(jù)云平臺。
    未來有可能實現(xiàn)利息分成的模式。此外，公司通過子公司開展的在線教育業(yè)務采用B2B2C的模式，可以借鑒現(xiàn)有ERP實施業(yè)務的經驗。目前，在線教育業(yè)務的收費模式以按人頭收取服務費為主，將來客戶基礎累積到一定量之時，可以有廣告等收費模式。
    期待后期資本運作，維持“買入”評級。我們預測公司2014~2016年全面攤薄EPS分別為0.35元、0.46元和0.61元。公司目前股價對應約40倍的2014年市盈率。目前距離5月底復牌已接近5個月，公司資本運作重啟是合理的預期。考慮到公司持續(xù)逆市成長的能力以及后續(xù)資本運作的可能。
    我們維持“買入”的投資評級，并給予16.18元的6個月目標價，對應約35倍的2015年市盈率。
    主要不確定性。宏觀經濟不確定帶來的滯后影響；資本運作的不確定性。