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公司實現(xiàn)凈利潤5085 萬元，同比增長20.93%，主要系科瑞明和北科億力并表所致。剔除并表影響，公司實現(xiàn)凈利潤4304 萬元，同比增長2.4%。公司內(nèi)生增長，略顯乏力。
    公司毛利率與去年同期相比提升 4.56 個百分點，費用率與同期相比提升4.44個百分點。基于合并與母公司報表的比較，我們判斷公司盈利能力的大幅上升主要源于高毛利率業(yè)務(wù)北科億力和科瑞明的并表?？紤]收入結(jié)算特性，實際費用率或有下降，成本管控稍有增強。
    運營商項目驗收推遲影響當期業(yè)績
    運營商項目驗收推遲，成為影響當期業(yè)績的主因。與公司下游客戶同屬運營商的公司天源迪科披露，“凈利潤較上年同期下降幅度較大，主要原因是公司聯(lián)通市場項目驗收延遲，軟件開發(fā)收入減少”。同時，公司存貨同比增長109.5%，與去年同期相比提高53 個百分點，并披露“訂單合同較上年同期有所增加”。
    基于此，我們判斷公司四季度增長恢復(fù)將是大概率事件。但仍不能排除，部分下半年項目驗收推遲至明年的可能。不過，公司今年過去三個季度單季營收增速與過往同期均大幅放緩，我們擔心公司長期增長中樞正在進一步下移。
    現(xiàn)金流情況有望持續(xù)改善，15 年外延并購值得期待
    非電信領(lǐng)域外延擴張成為公司最大的看點。經(jīng)營性現(xiàn)金流方面，公司加強收款力度，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長97.86%。投資和籌資性現(xiàn)金流方面，考慮明年辦公大樓基本竣工，公司正在不斷提升的杠桿水平和潛在提升空間，現(xiàn)金流有望持續(xù)改善。考慮公司擁有豐富的并購經(jīng)驗和資源，明年外延并購值得期待。
    維持“推薦”評級，目標價27 元
    暫不考慮外延式擴展，我們預(yù)計公司14-16 年EPS 預(yù)測分別為0.50、0.72 和1.01 元。認為當前市場對于公司股價仍然存在低估，維持“推薦”評級，目標價27 元，對應(yīng)15 年約37 倍PE。
    風險提示：新產(chǎn)品拓展風險、主營產(chǎn)品降價風險、人才缺口風險。