>> 中信證券-中國神華（601088）2014年三季報點評-前三季銷量顯著下降，噸煤成本略有上升-141027
| 上傳日期： |
2014/10/27 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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Q3單季凈利潤為80.86 億元（同比/環(huán)比-18.5%/-27.6%），合EPS 0.41 元。
前三季商品煤產量略有下滑，下水煤銷售占比繼續(xù)提升。公司前三季度商品煤產量2.34 億噸（同比-1.2%），其中Q3 單季商品煤產量0.79 億噸（同比+0.6%）。前三季度商品煤銷量3.41 億噸（同比-6.8%），其中自產及采購煤銷量合計3.05 億噸（同比+2.1%），直達/下水煤占比為38%/52%，下水煤占比同比提升8pct，主要是公司靈活調整價格，加大下水煤銷售力度。前三國內貿易煤/ 進口煤銷量為2080/560 萬噸， 同比-60.4%/-24.3%，主要是為保障自產商品煤銷售，調減利潤相對較低的貿易煤量。
前三季度煤價同比下降9.7%，自產噸煤成本有所上升。前三季度公司加權均價為354.2 元/噸（同比-9.7%），其中自產等煤直達/下水均價分別為249.8/412.7 元（同比均-9.6%）。Q3 單季自產及采購煤均價為317.97 元/噸（同比-7.6%），Q3 單季直達/下水煤價分別為230/380 元/噸（同比-8.2%/-8.8%，較上半年均價下跌8%左右）。Q3 單季自產煤單位成本為127.96 元（同比+3.1%/較上半年+2.6%），噸煤成本上升較多的項目是人工成本及折舊和攤銷（Q3 單季同比分別+17%/+11%，與原煤產量下降有較大關系），但前三季噸煤折舊同比仍是下降趨勢；噸煤其它成本（生產相關費用及政策性費用）較上半年下降約8%左右。
售電成本顯著下降，電價下調對公司利潤影響有限。前三季度公司發(fā)電分部平均售電電價為358.1 元/兆瓦時(同比-2.4%)；平均售電成本為236.8元/兆瓦時(同比-7.4%)，主要由于煤價下跌所致。發(fā)改委發(fā)文自9 月1 日起調整上網電價，經初步測算將影響公司2014 年利潤總額減少約人民幣6.1 億元，僅占2013 年利潤總額的0.87%，對公司利潤影響較小。
鐵路建設逐步推進，運輸優(yōu)勢進一步增強。9 月底準池鐵路全線鋪通，與既有的甘泉鐵路、包神鐵路、神朔鐵路、巴準鐵路和大準鐵路共同形成了圍繞“晉西、陜北和蒙南”主要煤炭基地的環(huán)型輻射狀重載鐵路網，設計遠期運力為2 億噸，增強了公司在該地區(qū)的運輸調度能力；公司重載鐵路技術取得突破，朔黃鐵路已具備開行30 噸軸重兩萬噸重載列車的運行條件；另外，黃大鐵路已于9 月中旬開工，預計將于2017 年底前建成通車。
風險提示。動力煤價持續(xù)低迷，影響業(yè)績增長等。
盈利預測及估值?？紤]公司三季度盈利情況，我們下調2014 年EPS 盈利預測至2.02 元（原預測2.09 元），維持公司2015/16 年EPS 2.22/2.40元的盈利預測，當前價14.56 元，對應P/E 7/7/6x，估值仍有優(yōu)勢明顯。
給予公司2014 年P/E 9x，對應目標價18.18 元，維持“買入”評級。
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